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航发动力(600893)机构评级研报股票分析报告

 
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航发动力(600893):2Q21业绩高增 合同负债环比大增反映高景气

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2021-08-31  查股网机构评级研报

  1H21业绩符合我们预期

      公司公布1H21业绩:收入100.84亿元,同比+9.68%;归母净利润4.61亿元,同比+12.94%,扣非净利润3.86亿元,同比+25.63%,业绩符合预期。单季度来看,2021单季度收入63.42亿元,YOY+10.45%,归母净利润4.27亿元,YOY+32.48%,扣非净利润3.56亿元,同比+45.56%。

      核心航发业务高增长,减值水平改善。分业务来看,1)上半年航空发动机及衍生产品业务收入91.27亿元,同比+14.93%;2)外贸出口转包业务收入5.99亿元,同比-34.05%;3)非航空产品业务收入2.11亿元,同比+1.40%毛利率方面,1H21公司毛利率17.53%,同比+0.57ppt,其中2021单季度毛利率18.83%,连续三个季度环比上升;期间费用率12.62%,同比+0.48ppt,费用水平基本稳定;资产减值损失0.02亿元,全年减值情况有望大幅改善(去年全年资产减值损失3.71亿元)。综合上述因素后,1H21销售净利率4.81%,同比上升0.2ppt,盈利能力稳中有升。

      合同负债大增反映订单高景气,现金流明显转好。1)截至2021年二季度末,公司合同负债248.23亿元,较一季度末增加936%,显示公司收到了客户大额的预付款;2)应收票据及账款合计146.21亿元,环比增加29%6;3)存货257.51亿元,同比+16.26%,环比+12.8%;4)回款情况表现良好,上半年经营活动现金净流量130.24亿元,去年同期为-52.57亿元,随若客户预付款增加,公司现金流情况明显改善。

      发展趋势

      国内航空发动机龙头企业,有望保持长期持续稳定的增长态势。1)公司坚持聚焦航空发动机和燃气轮机主业,不断提升自主研制能力、产品质量和高效服务保障,国产发动机新型号逐渐上量,叠加规模效应提升,我们认为公司未来业绩弹性有望提升;2)积极参与国产商用航空发动机研制,开展专区建设;3)外贸出口转包业务上,不断拓展国际市场,转包生产由零件为主向技术含量更高、利润高、集成化更高的零组件和单元体方向发展。我们认为,公司作为国内航空发动机龙头企业,在高质量发展目标指引下,经济运行质量持续向好。

      盈利预测与估值

      维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2022年71.9倍市盈率。

      维持跑赢行业评级,考虑到航空发动机赛道的长期成长空间,我们切换到2025年估值,上调目标价53.8%至80.00元,对应25倍2025年市盈率,较当前股价有27.4%的上行空间。

      风险

      产品研制进展低于预期、交付不及预期等。

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