1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：收入100.84亿元，同比+9.68%；归母净利润4.61亿元，同比+12.94%，扣非净利润3.86亿元，同比+25.63%，业绩符合预期。单季度来看，2021单季度收入63.42亿元，YOY+10.45%，归母净利润4.27亿元，YOY+32.48%，扣非净利润3.56亿元，同比+45.56%。

    　　核心航发业务高增长，减值水平改善。分业务来看，1）上半年航空发动机及衍生产品业务收入91.27亿元，同比+14.93%；2）外贸出口转包业务收入5.99亿元，同比-34.05%；3）非航空产品业务收入2.11亿元，同比+1.40%毛利率方面，1H21公司毛利率17.53%，同比+0.57ppt，其中2021单季度毛利率18.83%，连续三个季度环比上升；期间费用率12.62%，同比+0.48ppt，费用水平基本稳定；资产减值损失0.02亿元，全年减值情况有望大幅改善（去年全年资产减值损失3.71亿元）。综合上述因素后，1H21销售净利率4.81%，同比上升0.2ppt，盈利能力稳中有升。

    　　合同负债大增反映订单高景气，现金流明显转好。1）截至2021年二季度末，公司合同负债248.23亿元，较一季度末增加936%，显示公司收到了客户大额的预付款；2）应收票据及账款合计146.21亿元，环比增加29%6；3）存货257.51亿元，同比+16.26%，环比+12.8%；4）回款情况表现良好，上半年经营活动现金净流量130.24亿元，去年同期为-52.57亿元，随若客户预付款增加，公司现金流情况明显改善。

    　　发展趋势

    　　国内航空发动机龙头企业，有望保持长期持续稳定的增长态势。1）公司坚持聚焦航空发动机和燃气轮机主业，不断提升自主研制能力、产品质量和高效服务保障，国产发动机新型号逐渐上量，叠加规模效应提升，我们认为公司未来业绩弹性有望提升；2）积极参与国产商用航空发动机研制，开展专区建设；3）外贸出口转包业务上，不断拓展国际市场，转包生产由零件为主向技术含量更高、利润高、集成化更高的零组件和单元体方向发展。我们认为，公司作为国内航空发动机龙头企业，在高质量发展目标指引下，经济运行质量持续向好。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2022年71.9倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，考虑到航空发动机赛道的长期成长空间，我们切换到2025年估值，上调目标价53.8%至80.00元，对应25倍2025年市盈率，较当前股价有27.4%的上行空间。

    　　风险

    　　产品研制进展低于预期、交付不及预期等。