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航发动力(600893)机构评级研报股票分析报告

 
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航发动力(600893):上半年增收更增利 下半年收入快速增长可期

http://www.chaguwang.cn  机构:中国银河证券股份有限公司  2021-08-30  查股网机构评级研报

事件:公司发布半年度报告,2021 年上半年实现营收100.84 亿元,同比增长9.68%;归母净利润4.61 亿元,同比增长12.94%,扣非归母净利3.86 亿元,同比增长25.63%。

    业绩增长符合预期,Q2 增长提速。公司2021H1 营收100.84 亿元(YoY+9.68%),归母净利4.61 亿元(YoY +12.94%),单季度来看,2021Q2实现营收63.42 亿元(YoY +10.45%),归母净利4.27 亿元(YoY+32.48%)。公司从Q1 业绩负增长,到Q2 业绩实现快速正增长,表明公司正进入提速换挡的拐点。公司姣好的经营表现主要得益于两方面原因,首先,受益于下游主机厂需求增长,公司航空发动机及衍生产品业务收入实现增长近15%;其次,公司盈利能力提升明显,当期毛利率17.53%,同比提升0.57pct,期间费用率9.66%,同比下降1.18pct,生产的规模效应逐步显现。值得一提的是,因自筹项目研制任务增加,公司21H1 研发费用同比增长148%,达2.98 亿,一定程度减缓了当期业绩增速。分业务来看,总收入占比90.5%的航空发动机及衍生品业务收入增长14.9%,总收入占比5.9%的外贸出口与转包业务收入下滑34.05%,后者即使负增长,但因为本身毛利较低,对整体业绩影响不大。分子公司来看,三大主机厂黎明、南方和黎阳收入增长分别实现8.18%、17.76%和22.61%,一定程度说明涡轴和小涵道比中等推力的涡扇发动机需求较为旺盛。

    公司订单充裕,保障持续增长。公司存货和合同负债分别为257.5 亿和248.2 亿,较期初增长37.4%和784.81%,一方面说明公司订单充裕,备货需求较强;另一方面说明公司或已收到客户200 亿左右的大额预付款。我们认为以大额预付款为主要特征的长协合同是军工新时代的产物,凸显下游需求的紧迫性,公司未来持续较快增长可期。

    年初关联交易大幅预增,公司下半年收入较快增长可期。根据历史数据,公司下半年营收往往会占到全年的2/3。根据年初的关联交易公告,公司预计21 年将向航空工业集团和航发集团合计销售商品162.83亿元,较20 年预计数据大幅增长58.64%,较20 年执行数据也大幅增长41.59%。我们认为下半年或成为公司收入增长的重要窗口,全年高增长依然可期。

    投资建议:预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为15.27 亿元、19.58 亿元和24.86 亿元,EPS 分别为0.57 元、0.73 元和0.93 元,当前股价对应PE 为109X、85X 和67X。参照可比公司估值,公司虽不具备优势,但公司作为中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台,是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,辨识度高,极具稀缺性,将长期受益于中国航空产业大发展,给予“推荐”评级。

    风险提示:公司产能扩张不及预期的风险;公司订单交付验收不及预期的风险。

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