公司发布 2021 年半年报：营收100.84 亿元，同比增长9.68%；归母净利润4.61 亿元，同比增长12.94%；扣非后归母净利润3.86 亿元，同比增长25.63%；经营活动产生的现金流净额130.24 亿元，去年同期为-52.57 亿元，同比增加182.81 亿元。每股净收益0.18 元，去年同期为0.17 元。

    　　分产品看，2021 年上半年，公司航空发动机及衍生产品业务实现收入91.27 亿元，同比增长14.93%；外贸出口转包业务实现收入5.99 亿元，同比减少34.05%；非航空产品及其他业务实现收入2.11 亿元，同比增长1.40%。

    　　报告期内，公司整体毛利率为17.53%，同比小幅增加0.57pct，其中二季度毛利率18.83%，同比增加2.09 pct，较一季度增加3.49pct；净利率为4.81 %，同比小幅增加0.19pct，其中二季度净利率6.73%，同比增加1.12pct，较一季度增加5.81pct。

    　　报告期内，公司期间费用12.73 亿元，同比增长14.01%，期间费用占营收比重12.62%，同比增加0.48pct；其中，销售费用1.52 亿元，同比增长5.52%；管理费用7.94 亿元，同比增长1.74%；财务费用0.29 亿元，同比减少60.08%；研发费用大幅增长，达到2.98 亿元，同比增加1.78 亿元，同比增长148.11%，研发投入占营业收入2.96%，同比增加1.65pct。

    　　报告期内，公司应收项目合计146.21 亿元，较期初增长33.69%；存货257.51 亿元，较期初增长37.38%，同比增长16.26%，较一季度末增长12.52%。

    　　2021 年上半年，公司发动机及衍生产品营收为91.27 亿元，其中黎明公司46.75 亿元（YOY8.77%），南方公司27.61 亿元（YOY17.28%），黎阳动力11.91 亿元（YOY24.41%），母公司为32.43 亿元（YOY32.85%）。

    　　本报告期末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为628.88 亿元，其中180.14 亿元预计将于2021 年下半年确认收入，其余将于以后年度确认收入。以此计算，公司2021 年营业收入规模将至少在280.98 亿元以上。截止报告期末公司合同负债248.23 亿元，较期初28.05 亿大幅增长784.81%，主要是收到客户预付款增加所致。

    　　我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为14/16.95/20.35 亿元，EPS 分别为0.53/0.64/0.76 元/股，对应8 月27 日收盘价PE 为120/99/82 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：新型号发动机定型批产节奏低于市场预期，审价滞后影响利润率释放；工艺缺陷或质量问题影响批产进度。