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航发动力(600893)机构评级研报股票分析报告

 
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航发动力(600893):毛利率触底回升 大额预付款到位显著改善财务状况

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2021-08-27  查股网机构评级研报

事件:

    公司发布《2021 年半年度报告》,期内实现收入100.84 亿,同比增长9.68%;实现归母净利润4.61 亿元,同比增长12.94%,实现扣非后归母净利润3.86 亿,同比增长25.63%。

    评论:

    1、航空发动机主业持续增长,经营情况持续改善。

    公司二季度单季实现收入63.42 亿,同比增长10.45%;实现归母净利润4.27亿,同比增长32.48%。公司二季度收入继续保持增长态势。分业务来看,期内公司航空发动机及衍生产品实现收入91.27 亿,同比增长14.93%,占到公司收入的90.51%。外贸出口转包业务实现收入5.99 亿,同比下降34.05%。非航空产品及其他业务实现收入2.11 亿,同比增长1.40%。在子公司方面,期内黎明公司实现收入(48.99 亿,+8.19%),利润总额(2.23亿,+29.62%);南方公司实现收入(28.81 亿,+17.76%),利润总额(1.06亿,-42.44%);黎阳动力实现收入(12.25 亿,+22.61%),利润总额(0.55亿,+161.95%)。

    2、毛利率触底回升,盈利能力改善。

    在盈利能力方面,公司上半年销售毛利率17.53%,特别是二季度单季毛利率18.83%,为公司近两年来最好水平。公司由于交付的新产品占比提升,生产熟练度相对老产品较差,导致销售毛利率自2019 年末以来一直呈现出同比下滑的情况,目前该状况出现明显好转。作为典型的重资产行业,预计随着产品交付提升,收入规模上升,规模效应将不断显现,公司毛利率有望在今后持续改善。在期间费用方面,期内公司发生销售费用(1.52 亿,+5.52%);管理费用(7.94 亿,+1.74%);财务费用(0.29 亿,-60.08%),主要是带息负债规模降低,利息支出减少;研发费用(2.98 亿,+148.11%),主要是自筹项目研制任务增加。公司在研发投入的翻倍增长的情况下,期间费用率小幅上升0.47pct。净利润率提升0.20pct 至4.81%。

    3、大额预付款项到位,资产负债表大幅优化。

    期内公司售商品、劳务收到的现金287.97 亿,较去年同期增加235.37 亿;经营性现金流净额130.24 亿,较去年同期增加182.81 亿,主要是收到客户预付款增加导致。受此影响,一方面,公司期末存款及交易性金融资产合计198.28 亿,去年同期增加172.42 亿,在手资金充裕,预计将明显降低公司的财务费用,提升盈利能力。另一方面,公司期末合同负债248.23 亿,较去年同期增加222.18 亿,为在历史上首次出现,表明公司在手订单充足。

    此外,公司期末存货余额257.51 亿,同比增加16.26%,再创历史新高,表明公司正在积极生产备货。看好公司在十四五期间的快速发展。

    4、航发动力是我国航空发动机产业龙头,砥砺多年终将进入收获期。

    公司是我国大、中、小型军民用航空发动机,大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。我们预计未来十年,我国军用航空发动机新增设备市场空间在410 亿人民币/年,发动机维修市场492 亿人民币/年,合计902 亿/年。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入,公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力。目前我国第三代军用发动机逐步成熟,预计未来新产品将进入产能爬坡期,带动公司业绩的快速增长。同时随着公司制造成熟度的提升,定价问题的解决,公司盈利能力有望实现提升,实现业绩的加速释放。

    5、业绩预测。

    预计2021-2023 年公司归母净利润分别为14.14 亿、19.95 亿、24.98 亿,对应估值118/84/67 倍,给予“强烈推荐-A”评级!

    风险提示:新型号研制交付进度不及预期,产能释放缓慢,二级市场波动。

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