十四五景气度确认，上调目标价

    　　公司发布《关于使用闲置自有资金进行现金管理的进展公告》，计划利用自有闲置资金进行现金管理，本次公司及子公司现金管理共计支付金额 117亿元。结合此前公司公告 21 年关联交易额将同比大幅上升，我们认为，本次大额现金管理或表面关联交易的大额预付款到账，我们维持盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利润为 16.08/21.20/27.84 亿元，对应 PE 分别为95/72/55 倍。可比公司 Wind 一致预期 22PE 均值为 70 倍，考虑到公司是国内军用航空发动机领域唯一上市公司，与其他主机厂相比更具稀缺性，给予 22 年 86xPE，上调目标价至 68.80 元（前值为 46.80 元），“增持”。

    　　大额预付款到账，公司长期订单确定

    　　公司 1 月 8 日发布公告，预计 2021 年公司与航空工业集团及中国航发系统之间销售商品与提供劳务的关联交易金额共 163.28 亿元，同比增长58.57%。公司 2021 年 Q1 期末现金及现金等价物余额为 43.49 亿元，我们判断此次 117 亿理财资金主要来自于关联交易的大额预付款。同时根据公告，本次现金管理最长久期约 6 个月（186 天），最短久期约 1 个月（32 天），平均久期约 3 个月，我们判断这笔大额预付款未来会陆续作为预付款传导到上游，为发动机产业链提供充足动力。

    　　航空装备进入高景气时代，大单制采购实行高预付款比例关联交易金额大幅增长表明产业链景气度得到逐步验证。销售商品与提供劳务关联交易金额大幅增长预示着公司对 2021 年航发营收大幅增长的预判，这符合我们此前对航空装备产业“十四五”进入高景气时代的判断；根据 1月 8 日公司公告，公司给中国航发系统的最高存款限额大幅提升至（100 亿元，+150%），显著高于销售商品与提供劳务金额的增速，这符合此前判断的采购模式变化，即大单制采购模式下实行高预付款比例。

    　　行业长期发展的业绩支撑或已开始印证

    　　根据四大主机厂（中航沈飞、航发动力、中直股份、洪都航空）2021 年度日常关联交易预计公告，主机厂 2021 年关联交易销售货物预计值 565.64亿元，较 2020 年关联交易预计值同比增长 25.78%；2021 年关联交易采购货物预计值 528.68 亿元，较 2020 年关联交易预计值同比增长 25.71%。主机厂作为反映行业景气度的终端需求，其稳定的订单也在印证军工行业“十四五”期间发展的可持续性，有望引导新一轮板块行情。

    　　风险提示：发动机研制风险较高；研制进度不及预期。