事件：

    　　公司发布2021 年一季报，实现营业收入37.42 亿，同比增长8.41%；实现归母净利润0.34亿，同比下滑60%。公司营收增长符合预期，业绩低于预期。公司同时公告，将现金管理使用最高额度提高至200 亿。去年公司公告（2020.1.17）的现金管理额度为50 亿元。

    　　点评：

    　　收入增速符合预期，航空发动机订单饱满。公司2021Q1 实现收入37.42 亿，同比增长8.41%，由于上年同期基数较高，以及我们判断公司新产品占比进一步提升，导致一季度交付产品及收入增速低于全年水平。考虑军机采购提速，带动航空发动机订单饱满，及产品工艺日渐成熟，预计公司今年收入增速将逐季提升，全年增速有望达到23%。

    　　净利润同比大幅下滑60%，低于预期。公司净利润下滑的主要原因有：1）本期公允价值变动收益-0.18 亿，较上年同期减少0.24 亿，系贵州银行股价受市场波动影响所致。2）毛利率下滑。公司Q1 毛利率15.34%，比上年同期减少2pcts。我们判断主要原因为工艺尚未完全成熟的先进型号占比进一步提升，导致单位成本增加。

    　　期间费用率保持稳定，应收、存货及应付账款增长较快。报告期内，公司管理费用4.06亿，同比增长13%；财务费用0.21 亿，同比减少37%，主要原因为主要是带息负债规模降低，利息支出减少。销售期间费用率14.28%，较上年同期减少0.44pct，整体保持稳定。

    　　公司应收账款较期初增加24%，主要原因是销售收入增加及客户结算周期变化；预付款增加20%，原因为预付航材采购款增加；存货增加22%，原因为订单增加，产品投入增加；应付账款增加33%，主要由于生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。

    　　关注收入增长，等待利润释放。航空发动机为我国重要的战略产业，近年来虽有较大突破，设计及制造水平仍处于追赶国际先进的阶段。受到产业发展客观现状的影响，并由于公司产品近两年工艺尚未完全成熟的新产品比例提升，同时规模效应还未显现，导致毛利率不可避免地阶段性下滑。关注公司订单收入端增长，随着产品技术逐步成熟，及订单放量，公司毛利率也有望企稳反弹，并形成持续提升趋势。

    　　上调盈利预测及维持“买入”评级。公司Q1 业绩不及预期，主要系季度性交付节奏问题，我们预计公司全年业绩仍能保持快速增长，并上调公司2021-2023 年盈利预测至14.03/17.65/21.98 亿（之前为13.0/15.6/19.5 亿），EPS 为0.53/0.66/0.82 元/股，对应当前股价PE 为71/57/46 倍。公司1 月发布关联交易公告，预计2021 年向客户航空工业销售商品金额142 亿，同比增长43%，侧面印证公司订单饱满。考虑到军用飞机列装加速，发动机国产化率迅速提高，以及公司的行业垄断地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军费支出不及预期；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期