1Q21 业绩低于预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入37.42 亿元，YoY +8.41%；归母净利润3442 万元，YoY -60.09%；扣非归母净利润2983 万元，YoY -52.32%。

    　　1Q21 业绩低于我们预期。主要原因是今年一季度期间费用的增加和公允价值的变动。

    　　期间费用同比增长、公允价值变动使1Q21 归母净利润同比降低。

    　　1）1Q21 公司期间费用为5.34 亿元，同比增长5.18%，其中管理费用为4.06 亿元，同比增长13.13%。虽然期间费增加，但费用率降低，1Q21 费用率为14.3%，相比去年同期14.7%下降0.4ppt。2）公允价值变动收益为-1800 万元，较上年同期减少2400 万元，主要因贵州银行股价受市场波动影响较大。期间费用和公允价值变动使1Q21 归母净利润同比降低较多。3）历史看，2015~2018 年Q1 均为亏损，2019 年首次盈利，2019~2020 年Q1 占全年业绩比例在10%之内，因此季度业绩对全年指引性不强。

    　　应收账款、预付款项、存货等体现行业高景气。1）1Q21 末应收账款为10.19 亿元，较年初增长24.43%，主要为销售收入增加，客户结算周期变化；2）预付款项为6.06 亿元，较年初增长20.27%，主要为预付航材采购款增加；3）存货为228.86 亿元，较年初增长22.10%，主要为订单增加，产品投入增加。多项资产负债表指标体现公司积极采购、订单增加，行业呈现高景气。

    　　公司指引双位数收入增长，有望超额完成全年计划。公司预计2021年实现营业收入318 亿元，同比增长11%，其中航空发动机及衍生产品收入299 亿元，同比增长14%。回顾2020 年，公司超额完成年初收入目标8.05%，而在核心航空发动机及衍生品业务，则超额完成收入目标13.26%。展望2021 年，我们认为公司航空发动机板块有望实现30%+的同比增速。

    　　发展趋势

    　　国内航空发动机龙头企业，有望保持长期持续稳定的增长态势。1）公司坚持聚焦航空发动机和燃气轮机主业，不断提升自主研制能力、产品质量和高效服务保障；2）积极参与国产商用航空发动机研制，开展专区建设；3）外贸出口转包业务上，不断拓展国际市场，转包生产由零件为主向技术含量更高、利润高、集成化更高的零组件和单元体方向发展。我们认为，公司作为国内航空发动机龙头企业，在高质量发展目标指引下，经济运行质量持续向好。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022 年归母净利润预测16.61 亿元和23.29 亿元不变。当前股价对应2021/2022 年51.3x/36.6x P/E。我们维持“跑赢行业”评级，但由于市场风险偏好降低，估值中枢下移，我们下调目标价26%至52 元，对应2022 年50x P/E，较当前股价有37%的上行空间。

    　　风险

    　　产品研制进展低于预期、交付不及预期等。