营收及利润仍处于战略转型期

    1）2017 年公司实现营业收入3.14 亿元，同比下降11.75%；归母净利润3.00亿元，摊薄EPS 为0.54 元，同比增长96.56%；利润大幅增长的原因在于17年度有较大额度非经常性损益；扣除非经常损益后实现归母净利润6972 万元，同比下降28.24%。2）2018 年Q1 实现营业收入5122 万元、归母净利润697万元，同比分别增长64.22%、-9.18%；收入大幅增长主要来自祺曜互娱的并表贡献。3）2017 年度拟不进行利润分配及资本公积金转增股本。

    “大文娱”转型持续推进

    1）公司制定了“大文化、泛娱乐”的发展战略和“大文化战略格局，打造泛娱乐产业平台”的长期发展规划，集中发展文化娱乐产业，专注于文化娱乐领域内的产业投资与整合；在此背景下，2017 年度公司投资参股/收购了康曦影业、祺曜互娱、万神殿网络游戏等公司，并通过控股子公司深圳市宝诚红土投资管理有限公司与银河汇金、罗湖引导基金、深圳市引导基金、大晟资产合伙成立深圳市宝诚红土文化产业基金合伙企业（有限合伙，12 亿规模），大文娱、泛娱乐领域布局持续推进。

    2）网络游戏业务增长迅猛。2017 年度实现营业收入2.02 亿元、同比增长50.71%；主要系子公司淘乐网络手游《桃花源记》上线及2018 年完成对祺曜互娱的收购增加游戏业务板块收入。其中淘乐网络《桃花源记》、《桃花源记2》

    继续保持稳定，祺曜互娱主要优秀产品《决战沙城》《神仙劫》表现优异。

    3）影视业务18 年有望迎来高增长。公司于2017 年通过全资子公司悦融投资收购康曦影业约45.45%的股权。康曦影业业绩对赌为2018/19/20 年度归母净利分别不低于 1.07/1.2/1.2 亿元。此外公司电视剧《彼岸花》、《米露露求爱记》、《我爱你，这是最好的安排》、《毕业季》以及电影《榫卯》已取得发行许可证，18 年影视业务收入有望迎来高增长。

    投资建议

    我们预计公司18/19/20 年EPS 为 0.45/0.53/0.61 元，对应PE 23/20/17 倍；我们期待公司在大文化、泛娱乐领域布局持续落，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：游戏及影视业务不及预期、商誉减值等风险。