扣非后收入增25.7%，营业利润增24.9%

    2012年是颐和黄金正式入主的第一年。上半年公司分别实现销售收入1.9亿、营业利润3,690万，分别同比下滑51.4%、17.1%，实现母公司净利润3,399万元，同比下滑5.8%，对应EPS为0.10元。销售收入下降主要因去年同期颐和黄金捐赠黄金形成了收入，扣除该因素后收入同比增长25.7%。2012H实现毛利率27.8%，因2011H有黄金业务影响，同期不可比。但相比2011年第一季度，整体毛利率基本维持稳定。上半年收入分项占比：商业零售占比79%、租赁收入占比14%、食品加工占比7%。三项收入分别增长1%、4%及33%。

    2季度毛利率环比1季度提升4.2个百分点，期间费用率提升4.9

    2季度毛利率比第1季度大幅上升，综合毛利率达到30.2%，比第1季度26.0%上升4.2个百分点。同时2季度销售费用率比第1季度大幅上升1.6个百分点、管理费用率比1季度上升4.9个百分点，2季度整体期间费用率比1季度上升5.1个百分点。

    百货主业增长17.3%、食品业务毛利率较高

    上半年百货零售业务同比增长17.3%，通过对商品结构调整，上半年提升毛利率0.9个百分点到19.7%。除百货零售外，公司还有占业务收入比重较大的租赁业务收入，2012年上半年该项业务占收入的比重达到14%，收入同比增长14.5%，贡献毛利1928万元，毛利贡献率达36%。2012年上半年公司收购哈尔滨秋林食品，新增食品加工业务收入1344万元，该项业务毛利率较高，对2季度毛利提升贡献较大。

    短期不确定因素较多，维持“中性”评级

    因历史原因，公司主业资产--秋林商厦被公司前管理层以违规交易售出，新股东颐和黄金入主后开始通过法律手段追诉大厦的所有权。据媒体透露，诉讼标的的秋林商厦经营面积约4万平米，有低卖之嫌。而前董事长已于8月份辞职。长期来看，公司控股股东颐和黄金存在向上市公司注入黄金销售业务的可能。但由于目前该事项的不确定较大，且目前而言时机尚早，我们仍然维持“中性”评级，保持对公司诉讼进展的持续关注，预计2012~14年公司的EPS分别为0.17/0.22/0.28元，对应的PE为46/25/38倍，维持“中性”评级。