核心观点

    　　1、2023 上半年公司实现归母净利润8.22 亿元，同增4.34%；2023Q2 单季归母净利3.96 亿元，同降3.04%，环降7.04%。

    　　2、消费电子需求下滑致电极箔、电子铝箔、高纯铝业务承压。

    　　3、产业链布局完整，成本优势明显，产品品质一致性较高。

    　　4、“规模+质量+客户”三重优势，助力公司在半导体周期回暖之际充分受益。公司目前拥有高纯铝液产能5.5 万吨，电子铝箔年产能3 万吨，强大的规模化生产及供应能力，确保公司能够有效实现规模效应，降低生产经营成本。此外，公司产品性能稳定、市场声誉良好、议价能力较强。经历2023 年Q1、Q2 两个季度的去库消化，全球半导体市场有望迎来新一轮回暖，计算机技术日新月异，消费电子筑底回升，公司在半导体周期回暖之际有望充分受益。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度报告

    　　公司2023 上半年实现营业收入32.42 亿元，同比下降23.39%；实现归母净利润8.22 亿元，同比增长4.34%；实现扣非归母净利润7.27 亿元，同比下降2.75%；2023Q2 单季归母净利达到3.96亿元，同比下降3.04%，环比下降7.04%。

    　　简评

    　　消费电子需求下滑致电极箔、电子铝箔、高纯铝业务承压2023 年上半年，消费电子行业需求疲软，家电、智能手机、微型计算机等产品产销量均出现降低，进一步导致公司电极箔、电子铝箔销售收入下降，其中电极箔产品收入8.01 亿元（-15.78%），毛利1.40 亿元（-35.72%）；电子铝箔产品收入2.27 亿元（-52.2%），毛利0.64 亿元（-61.82%）；高纯铝产品收入4.84 亿元（+8.06%），毛利0.83 亿元（-5.56%）。

    　　产业链布局完整，成本优势明显，产品品质一致性较高

    公司目前已形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链，生产过程环环相扣，上下游产品紧密衔接，是铝电子新材料行业中产业链最为完整的企业。完整的产业链有助于：（1）对产品边角料进行有效利用，降低产品成本。（2）生产过程环环相扣，上下游产品紧密衔接，能够确保产品品质的一致性。（3）提升抗风险能力，公司在能源端的布局为持有天池能源股权，煤价上涨有利于天池能源效益增加，可有效抵消因煤价上涨而导致的公司自发电及外购电成本上涨的影响。

    　　“规模+质量+客户”三重优势，助力公司在半导体周期回暖之际充分受益

    公司目前拥有高纯铝液产能5.5 万吨，电子铝箔年产能3 万吨，是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一，是国内领先的铝电解电容器用电极箔、电子铝箔研发和生产基地。强大的规模化生产及供应能力，确保公司能够有效实现规模效应，降低生产经营成本。此外，公司产品性能稳定、市场声誉良好、议价能力较强，目前高纯铝、高压电子铝箔产品已成功占据国内主导地位并大幅开拓国际市场，具有稳定的客户基础和一定的定价主动权（下游客户对电子材料、高纯铝材料等认证周期较长）。经历2023 年Q1、Q2 两个季度的去库消化，全球半导体市场有望迎来新一轮回暖，计算机技术日新月异，消费电子筑底回升，公司在半导体周期回暖之际有望充分受益。

    　　投资建议：预计公司2023 年-2025 年归母净利分别为14.42 亿元、15.94 亿元、17.08 亿元，对应当前股价的PE 分别为7.41、6.70、6.25 倍，考虑到公司在铝电子新材料行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、市场需求不足风险。公司在铝电解电容器用铝箔材料及航空航天高纯铝材料领域具有一定市场地位，未来如果受经济波动及国家政策调整等影响，铝电解电容器及航空航天市场发展可能不及预期，公司可能将面临市场需求不足的风险。

    　　2、产品价格下跌风险。大宗商品价格风险受经济周期波动、市场供求以及投机炒作的影响，铝产品价格存在剧烈波动或下滑风险，公司高纯铝产品、合金产品、铝制品的销售定价方式为在铝价基础上加一定的加工费，铝价若下跌将对上述产品的盈利能力产生较大不利影响。根据我们测算，若铝价下跌5%/10%时，2023 年公司营业收入将下降3.8%/7.5%。

    　　3、新业务风险。公司目前除了开展铝电解电容器用铝箔材料研发、生产及销售以外，也在大力发展其他铝基新材料等新业务，包括高强高韧铝合金、高纯铝基溅射靶材坯料等，由于公司缺乏相关业务经验，有可能出现管控不当导致新业务进展低于预期。