公司发布2023 年中报。2022 年上半年公司实现营收32.42 亿元，同比-23.39%；归母净利8.22 亿元，同比+4.34%。分季度来看，2022Q2 公司实现营收17.93 亿元，同比-15.27%，环比+23.72%；归母净利3.96 亿元，同比-3.04%，环比-7.04%。

    　　利润结构优化，投资收益占比下降。公司在能源端持有天池能源14.22%的股权，可抵消因煤价上涨而导致的公司自发电及外购电成本上涨的影响。公司Q2 对联营企业的投资收益为2.06 亿元，同比-5.98%，环比-25.32%；投资收益在净利润中的占比为52.03%，同比-1.63 pct，环比-12.73 pct。投资收益在净利润中的占比下降，铝加工主业的比重提升，利润结构优化。

    　　Q2 扣除联营投资收益的净利润为1.90 亿元，环比Q1 提升26.56%。2023 年上半年，在传统市场需求减弱、国内消费类市场恢复缓慢的情况下，公司努力开发增量市场，提高分布式光伏及新能源领域的订单量，实现汽车轻量化及重大装备制造用高性能铝合金订单增长。下游需求逐步回暖，公司二季度主要产品产销量较一季度有所回升，Q2 扣除联营投资收益的净利润为1.90 亿元，同比+0.36%，环比+26.56%。

    　　加快募投项目建设，有望更充分发挥产业协同优势。2023 年7 月公司发行可转换债券，募集资金13.75 亿元，用于高纯铝、电子铝箔、电极箔产能建设。2023 年上半年，公司加快募投项目建设，截至2023 年中报，高性能高纯铝清洁生产项目、高性能高压电子新材料项目的工程进度均达50%。未来有望加速提升公司铝电子新材料产品产能规模，更加充分发挥全产业链协同优势，推动公司高质量发展，增强发展后劲。

    　　我们维持预测公司2023-2025 年每股收益分别为1.08 元、1.12 元、1.12 元，采用相对估值，维持2023 年10 倍PE 的估值，维持买入评级，对应目标价10.8 元。

    　　风险提示

    　　铝电解电容器需求不及预期；公司新建项目进度不及预期。