投资要点:

    净利润同比下降43.56%

    订单不足,开工率下降,盈利难好转

    行业景气度低迷,产能扩张放缓

    报告摘要:

    净利润同比下降43.56%。报告期内公司实现营业收入372165.96 万元,同比增长65.42%;实现营业利润 3534.90万元,同比下降63.87%;实现归属于母公司所有者的净利润8704.31万元,同比下降43.56%,对应EPS 0.14 元,扣非后 EPS 仅为0.06 元。四季度单季度数据依然未见明显好转迹象。

    订单不足,开工率下降,盈利难好转。报告期内公司电极箔、电子铝箔、一次高纯铝项目部分生产线陆续投产,产能增加,合金产品和电力销售增加导致收入增长,但由于需求不足,电子铝箔和电极箔产能开工率依旧接近7 成左右,未出现明显改善;同时产品价格持续低迷,公司新增生产线因设备磨合等问题,产品成品率下降,成本上升,导致公司盈利能力继续下滑,综合毛利率较去年同期下降了4.46 个百分点为13.64%,其中电子新材料产品整体毛利率下降5.54 个百分点。

    行业景气度低迷,产能扩张放缓。铝电解电容器用铝箔材料行业竞争激烈,产品价格处于下降趋势,行业的优胜劣汰不可避免;铝价受产能过剩的影响,目前处于下降通道,对公司高纯铝产品、合金产品、铝制品等产品的盈利能力影响较大,因此2014年仍然不很乐观。公司目前高纯铝、电子铝箔和电极箔产能将分别达到 18 万吨、4.7万吨和2100 万平米,产能扩张将适度放缓,重点放在调整产品结构方面。

    预计公司2014 年EPS0.18 元,下调至“中性”评级。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.18 元、0.24 元和0.27 元,对应市盈率分别为30 倍、22倍和20 倍,下调至“中性”评级。