业绩概要：

    　　公告2025 年前三季度实现营收905.6 亿，同比增1.7%，录得归母净利润104.3 亿，同比下降4.1%；第三季度实现营收286.3 亿，同比下降1.7%，录得归母净利润32.3 亿，同比下降3.4%。Q3 业绩符合预期。

    　　分红方案：每股派发现金股利0.48 元

    　　点评与建议：

    　　尽管大盘来看行业需求仍不振，但公司在细分领域竞争力持续提升。以产品大类来看，受双节轻量备货、渠道减负影响，三季度液体乳实现营收188.2 亿，同比下降8.8%；奶粉及奶制品实现营收76.8 亿，同比增12.7%，保持良好势头；冷饮实现收入12 亿，同比增17.4%，其他产品营收5.9 亿，同比增219.4%。

    　　毛利率方面，Q3 毛利率同比下降1.1pcts 至33.9%，主要受液奶产品结构变化影响。

    　　费用上，三季度延续费用精细化投入，费用率同比下降0.34pct 至21.99%，其中销售费用率同比下降0.73pct，管理费用率同比上升0.44pct，研发费用率同比上升0.12pct，财务费用率同比下降0.17pct。

    　　当前来看，需求仍有承压，供需失衡的情况尚需进一步调整，但公司抗风险能力较强，行业逆风期市场竞争力也在不断巩固，产品价盘、新鲜度均有提升，Q4 在低基数情况下，业绩有望出现较大弹性。

    　　考虑供需改善仍需时日，下调盈利预测，预计2025-2027 年将分别实现净利润110.8 亿、122.7 亿和134.7 亿（原预测为117 亿、136.7 亿和151.4），分别同比增31%、10.7%和9.8%，EPS 分别为1.75 元、1.94 元和2.13 元，当前股价对应PE 分别为16 倍、14 倍和13 倍，股息率（TTM）达6.2%，投资回报较优，维持“买进”的投资建议。

    　　风险提示：终端动销不及预期，成本增长超预期，费用投入超预期