事件：公司发布2024年三季报。

    　　点评：

    　　Q3营收降幅季环比收窄，利润同比改善。2024年前三季度，公司实现营业总收入890.39亿元，同比下降8.59%；实现归母净利润108.68亿元，同比增长15.87%。单季度看，虽然乳品需求延续弱复苏，但公司7月库存调整步入尾声，渠道进货意愿有所提升，Q3营收降幅季环比收窄，同比下降6.67%至291.25亿元。利润端，原奶价格呈下降趋势，叠加信用减值部分冲回等，公司Q3归母净利润同比增长8.53%至33.37亿元。

    　　2024Q3公司液态乳业务有所好转，奶粉及奶制品业务延续增长。分产品看，2024年前三季度公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入575.24亿元/213.30亿元/83.44亿元，同比分别-12.09%/+7.07%/-19.64%。二季度公司主动对液态乳去库存，单三季度液体乳业务营收降幅收窄，同比下降10.31%至206.37亿元。奶粉业务中，婴配粉和成人粉延续正增长，为公司贡献业绩增量，Q3同比增长6.56%至68.21亿元。公司的冷饮仍面临去库存压力，Q3收入同比下降16.57%至10.22亿元。

    　　2024Q3公司盈利水平提高。受益于产品结构优化叠加生鲜乳等原材料成本下行，公司2024Q3实现毛利率34.85%，同比增加2.48个百分点。费用方面，公司费用整体可控，Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.96%/3.54%/-0.91%，同比分别+1.08pct/-0.38pct/-0.50pct。此外，信用减值损失转回0.84亿元，带动公司Q3净利率同比增加1.63个百分点至11.45%。

    　　维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为1.87元和1.71元，对应PE估值分别为15倍和16倍。近期，农业农村部等七部门联合印发《关于促进肉牛奶牛生产稳定发展的通知》，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。期待政策刺激下乳品需求的边际改善。维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示。产品推广不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。