事件：公司发布2022年半年度业绩公告。公司2022年上半年实现营业总收入634.63亿元，同比增长12.31%；实现归属于上市公司股东的净利润61.33亿元，同比增长15.23%。

    点评

    公司上半年业绩实现稳健增长。单季度看，2022Q1，公司产品终端动销表现良好，核心产品库存处于良性水平，如期实现了开门红。步入二季度，4月公司的常温奶动销一定程度上受到疫情影响，渠道库存偏高，5-6月逐步改善。考虑到疫情恢复常态化后公司加大了买赠促销力度，公司Q2归母净利润增速整体慢于营收增速。2022Q2，公司实现营业收入324.16亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润26.14亿元，同比增长4.91%；实现扣非归母净利润25.98亿元，同比增长9.06%。

    公司奶粉及奶制品业务Q2增速较快。分品类看，液体乳受疫情影响动销放缓，2022Q2公司的液体乳实现营业收入205.74亿元，同比分别下降4.53%。相对而言，其他品类受疫情影响相对较小。受益于澳优并表，公司Q2奶粉与奶制品业务营收增速较快。2022Q2，公司的奶粉与奶制品业务实现营业收入66.76亿元，同比增长83.41%。冷饮产品与其他产品Q2营收分别为44.99亿元与1.26亿元，同比分别增长29.28%与113.56%。

    公司上半年渠道渗透率进一步提升。分渠道看，公司目前加快全渠道战略布局，在夯实现有渠道的基础上，大力拓展新兴渠道，公司的渠道渗透率进一步提升。2022年上半年，公司的经销渠道与直营渠道分别实现营业收入606.10亿元与18.55亿元，同比分别增长12.38%与7.85%。凯度消费者调研数据显示，2022H1公司液态乳品在新零售渠道营收同比增长16.8%。

    维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.66元和1.94元，对应PE分别为22倍和19倍。作为我国乳制品行业的龙头企业，2020年10月，公司董事长提出了2025年进入“全球乳业三强”的中期目标以及2030年实现“全球乳业第一”的长期目标。在上游成本上涨压力趋缓、需求维持景气与产品结构优化升级等多重因素催化下，预计公司业绩有进一步上行空间，高质量发展可期。维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。原材料价格波动风险，产品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。