事项：

    伊利发布2022 年1-2 月主要经营情况的公告，预计1-2 月公司实现营业总收入215 亿元左右，较上年同期增长15%以上，利润总额33 亿元左右，较上年同期增长20%以上。

    评论：

    全品类增长向好，Q1 景气基本确认。1-2 月，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮各项业务均实现良好增长。其中，常温白奶整体1 月同增12.6%、金典1月同增15.1%，增速为同品类第一；母品牌（基础白奶为主）1-2 月同增22%，创造历史最佳。而根据尼尔森数据，1-2 月金领冠婴配粉销售收入同增30%以上，增速位列行业首位。奶酪业务1-2 月内部销售额亦实现同比翻番增长，增幅远高于同业。此外，1-2 月冷饮业务的销售额大幅增长，且高端品牌绮炫、甄稀、超高端品牌须尽欢增长率分别达到74%、82%、748%。考虑1-2 月为春节旺季，当前一季度整体营收高增已基本确认。

    产品结构持续优化，净利率有望创近5 年新高，再超市场预期。1-2 月，金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、奶酪棒等重点产品占比同比提升3pcts，产品结构进一步优化。若1-2 月综合税率与20Q1 持平（为16.9%），则1-2 月净利率达12.75%，盈利提升再超预期。结合渠道反馈，春节期间动销良好、节后补货积极，当前渠道库存维持良性，3 月新鲜度管理成本预期较低，叠加冬奥会配套费用已于2 月基本结束，故预计Q1 净利率至少有望提升至11%以上，创近5 年新高。

    后千亿阶段盈利提升更具基础，21 年以来业绩提升持续超预期兑现。伊利17-20 年“千亿冲刺”阶段以常温奶为核心抓手，份额导向下盈利水平相应受损，而当下公司已确立了乳业绝对龙头地位，收入、利润均衡发展更具基础。在此背景下，公司明确提出每年净利率提升0.5pct 的指引，实质举措也相继落地，21 年起逐步收缩亏损的健康饮品业务投入，同时加快推进常温奶结构优化，并加大奶粉、奶酪等高盈利品类布局。报表端，21 年前三季度盈利提升已持续超预期兑现，尤其是21Q3 成本压力高位、液奶增速放缓背景下，奶粉高增拉动盈利逆势高增，充分验证结构优化将支撑盈利中枢上移。考虑2 月以来公司成为唯一通过奶粉“新国标”的企业、澳优要约收购成功等相继落地，奶粉业务有望延续高增，夯实盈利提升基础。

    投资建议：盈利提升持续超预期兑现，估值改善具备坚实支撑，现价重申“强推”评级。当前大众品需求仍在底部反复、成本压力超预期，而乳业需求逆势坚挺、原奶价格趋于回落，全年盈利提升确定性高。同时，伊利一季度营收高增基本确立、盈利提升或再超预期，公司以实际经营成果回馈市场，有助于增强与资本市场互信，估值折价有望改善。我们维持21-23 年EPS 预测为1.45/1.71/2.02 元，当前22 年PE 仅21 倍，估值已被明显低估，现价重申“强推”评级。

    风险提示：原奶价格大幅波动、行业竞争加剧、需求情况不及预期。