乳制品春节动销良好，净利率可稳步提升，维持“买入”评级经初步核算，2022 年1－2 月，公司预计实现营业总收入约215 亿元，同比增长15%以上；预计利润总额约33 亿元，同比增速20%以上。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利为90.2、106.4、125.1 亿元，EPS 分别1.41、1.66、1.95 元，当前股价对应PE 为26.1、22.1、18.8 倍，公司份额持续提升，多业务布局，长期看盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。

    2022Q1 实现新春开门红，常温奶、奶粉业务皆快速增长2022 年春节较早，经销商提前备货、终端乳制品需求旺盛，公司实现新春开门红，1-2 月营收同比增15%以上。具体来看：（1）春节期间送礼需求旺盛，金典、安慕希等高端产品增速较快，其中1 月常温白奶同比增12.6%，金典同比增15.1%；（2）随着配方升级、渠道优化，奶粉业务快速增长，2022 年1-2 月金领冠同比增30%以上；（3）奶酪业务同比增长翻倍。伊利股份要约收购澳优成功，双方可在奶源、渠道、产品上深度协同，有助于公司实现行业第一的中期战略目标。展望全年，液态奶稳步增长、奶粉及奶酪业务快速发力下，预计公司全年收入仍可延续稳增态势。

    产品结构持续升级、费率较为稳定，公司净利率可持续提升2022 年1-2 月公司利润总额增速约20%以上，利润增速较快主因：（1）春节期间产品结构较优，1-2 月金典、安慕希、金领冠等重点产品占比同比增3pct；（2）行业竞争较为理性，基础白奶促销力度较小。冬奥会期间，预计2022Q1线上费用投放增加，但费用投放效率高，有助于提升公司品牌力，2022 年1-2月母品牌销售增速达22%，地级市、县级市的市场渗透率同比增0.6、1.2pct。

    展望全年，预计2022 年原奶价格涨幅放缓但仍处高位，行业竞争理性，公司可通过减少买赠、持续升级等方式缓解成本压力；规模效应下全年费率较为稳定，净利率可持续提升。

    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。