事项：

    　　近日，伊利公告要约收购澳优成功。截止首个要约截止日期3 月3 日下午4时，伊利子公司金港控股共收到接纳股份3.32 亿股，占澳优已发行股本的18.38%。目前金港控股共持有澳优9.53 亿股，占澳优已发行总股本的52.70%。

    　　评论：

    　　预计Q2 可实现并表，一定程度提振22 年报表表现，业务布局亦更为均衡。

    　　根据相关规定，预计至3 月底，股权交割完成后即可实现并表。以全年并表9个月测算，预计对伊利22 年营收贡献约80 亿，对应增厚约6.5%，22 年奶粉业务营收占比达21%，业务布局更为均衡；而受少数股东权益影响，归母净利贡献约5 亿，对应增厚约4.5%，对净利率的直接提振或相对有限。

    　　伊利、澳优充分互补，收购后将进入战略深度协同新时代，加速迈向行业第一。伊利锚定30 年全球乳业第一的战略目标，明确提出25 年各品类均成为行业第一。当前伊利自身奶粉业务系列调整成效逐步显现，尼尔森数据显示，21Q3、21Q4、22 年1 月伊利婴配粉市占率分别提升2.0pcts、1.5pcts、2.6pcts，市场份额持续快速提升。根据欧睿数据，21 年伊利/澳优婴配粉市占率为6.2%/6.3%，合计市占率达12.5%，已超越达能跃居行业第二，考虑伊利、澳优在品类（牛奶粉VS 羊奶粉）、供应链（国内VS 进口）、渠道（9 万母婴店VS 精细化管理）上充分互补，10 月底入股后双方即开始协同整合，此次全面要约收购成功，意味着未来双方将在维持独立团队运作的基础上，进入战略深度协同的新时代，伊利有望加速实现行业第一的中期战略目标。

    　　年内看，新春开门红如期兑现，奠定Q1 高增基础。伊利下沉市场渠道优势突出，今年春节返乡人流超预期下更为受益。根据部分渠道反馈，1-2 月常温奶实现双位数增长，渠道库存维持良性。其中，金典、基础白奶领跑常温，且多地出现缺货现象，安慕希在丹东草莓、清甜菠萝新品带动下亦表现良好。费用端，买赠促销延续理性，且考虑Q1 本为费用投放高峰，冬奥会费投增量影响相对有限，叠加1-2 月动销良好、3 月新鲜度管理压力较轻，预计Q1 整体费用压力可控。结合奶粉业务市占率加速提升，预计在高基数基础上，Q1 仍能实现双位数以上增长，盈利能力稳中略升。

    　　投资建议：奶粉业务加速迈向行业第一，盈利提升更具基础，当下估值重申“强推”，维持目标价60 元。后千亿阶段公司收入、利润诉求更为均衡，而常温结构持续优化、高盈利奶粉业务加速迈向行业第一，均有力夯实盈利提升基础。年内看，大众品整体需求仍显疲软，而乳制品表现逆势坚挺，伊利新春开门红如期兑现，奠定一季度高增基础。我们维持21-23 年EPS 预测为1.45/1.71/2.02 元（暂不考虑澳优并表），当前股价不足40 元，安全边际充足，现价重申“强推”评级，维持目标价60 元。

    　　风险提示：消费需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。