事件：公司发布三季报，1-3Q 实现营收847亿元、同增15%，归母净利润79 亿元、同增32%，扣非净利润76 亿元、同增30%，实现每股收益1.32 元；其中，Q3 实现收入284 亿元、同增9%，归母净利润26 亿元、同增15%，扣非净利润为25 亿元、同增24%。

    　　收入略高于市场预期，奶粉业务加速增长。7、8 月份暴雨和疫情反复的情况下，Q3 公司收入依然实现9%增长。Q3 液态奶、奶粉及奶制品、冷饮业务收入分别为2%、48%、21%。液态奶方面，金典有机奶、安慕希、畅轻市均以市占率的绝对优势稳居细分领域第一品牌，预计1-3Q 金典收入增长20%+，金典有机奶增速超过50%，安慕希市场份额达到65%；奶粉方面，1-3Q 婴幼奶粉收入同增30%+，其中金领冠珍护增速超过40%，根据尼尔森，9 月份金领冠在全渠道的增速令牌所有同品类品牌；新品类赛道（包括奶酪、矿泉水、低温奶等）的高增长品类均保持快速增长，其中1-3Q 奶酪零售端销售同增180%。

    　　净利润双位数增长，超市场预期。Q3 净利润同增15%，1-3Q 净利润超过去年全年，超市场预期。在原奶价格上涨的成本压力下，公司通过产品结构升级、布局新消费品类、降本增效等措施，毛利率提升2个点左右；销售费用率为20.0%，市场投放和新品推广力度加大；管理费用率为4.4%，保持平稳。公司降本提效、成本转嫁能力不断增强，且产品结构加快升级，净利率提升有望逐步验证。

    　　牵手澳优，强强联合，布局新赛道，目标路径清晰。近日公司向澳优发出要约收购，将以62 亿港元持有澳优34.4%股权，届时双方在奶源布局、研发创新、产品组合、国际化开拓等方面形成较强的互补性，实现1+1＞2 的战略发展。公司在2020 年进入全球乳业五强后，又提出“2025 全球前三”、“2030 全球第一”的中长期目标，一方面依靠传统品类的优化升级，另一方面将加大投入新消费赛道，争取每个细分领域成为领导者，加快多元化发展。

    　　盈利预测与投资建议。要约收购澳优尚未完全落地，因此不考虑澳优并表，我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.50、1.84、2.24 元，业绩开始提速，估值处于偏低水平，给予“买入”评级。