业绩稳步增长，维持“买入”评级

    　　公司2021Q3 总营收285.0 亿元，同比增8.6%；净利26.22 亿元，同比增14.6%。

    　　由于奶粉业务快速增长，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利为90.1（+3.5）、106.4（+5.8）、125.1（+9）亿元，EPS 分别1.48（+0.06）、1.75（+0.1）、2.06（+0.15）元，当前股价对应PE 为29.0、24.6、20.9 倍，公司份额持续提升，维持“买入”评级。

    　　2021Q3 常温奶稳步增长，奶粉业务快速增长2021Q3 液态奶、奶粉、冷饮业务分别增2.1%、48.2%、20.8%。2021Q3 中秋旺季，乳制品需求较为旺盛，常温奶产品动销较好，重点产品如安慕希、金典、基础白奶皆稳步增长。2021Q3 液态奶增速放缓主因低温酸奶拖累。公司发力奶粉业务，2021Q3 奶粉收入增速约40%以上。展望全年，液态奶稳步增长、奶粉快速发力下，预计全年收入增速约13%。

    　　2021Q3 净利率提升主因毛利率改善

    　　2021Q3 净利率同比增0.6pct 至9.3%，主因毛利率同比增1pct 至35.9%。毛利率提升主因：（1）奶粉业务占比提升；（2）买赠促销力度减弱。销售费率同比降0.5pct 至20%，主因规模效应体现。展望2021Q4，公司仍可通过减少买赠促销、产品结构升级等方式缓解成本压力；临近冬奥会，线上费用投放或略增，但规模效应下预计全年销售费率较为稳定。预计公司2021 年净利增速约27%。

    　　份额持续提升，积极布局高增长业务

    　　公司份额持续提升，2021Q1-Q3 常温奶和婴配粉的市占率分别同比增0.1、1.1pct 至38.7%、7.1%。公司在巩固液态奶的领先优势、不断提升液态奶份额的同时，重点布局高增长业务：（1）奶酪业务增长较快，会通过优化管理机制、不断开发新品、完善渠道布局等方式发力奶酪业务；（2）奶粉：未来一方面拟入股澳优乳业，与其在供应链、渠道等产生协同效应；另一方面通过新品研发、增加渠道覆盖率等方式推动奶粉增长。公司多业务发展战略下仍可稳步增长。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。