公司发布2021 三季报。报告期内,公司实现营业收入846.74 亿元,同比增长15.19%;实现归属于上市公司股东的净利润79.44 亿元,同比增长31.87%;实现扣非后净利润75.47 亿元,同比增长29.96%;每股收益1.31 元。 其中Q3 单季实现营业收入283.81 亿元,同比增长8.48%;归母净利润26.22 亿元,同比增长14.56%;每股收益0.44元。

    收入稳步增长,市场占有率不断提升。前三季度公司收入稳步增长,市场渗透率和覆盖人群持续增加。分产品来看,液体乳实现收入647.16 亿元,同比+13%,其中金典和常温白奶增速超20%,金典有机增速超50%,市占率提升1.6pct,安慕希市占率提升1.7pct 至65.1%,低温奶增速超200%;奶粉及奶制品实现收入116.69 亿元,同比+24.5%,奶粉业务增速30%左右,奶酪的市场零售份额同比+6.9pct,增速超180%;冷饮实现收入69.47 亿元,同比+15.1%,继续引领行业。Q3 单季液体乳收入223.09亿元,同比+2.1%,主要是受疫情以及汛情影响,9 月有所好转;奶粉及奶制品收入40.42 亿元,同比+48.2%;冷饮产品收入14.09 亿元,同比+20.8%。

    期间费用率控制良好,原材料价格上涨致毛利率下降。 前三季度毛利率微降0.13pct 至36.81%,主要是原料奶、油脂、纸箱等原辅材料价格同比大幅上涨,但公司通过优化产品结构和理性促销对冲了成本控制压力。销售费用率21.31%,同比-1.30pct;管理费用率4.44%,研发费用率0.47%,基本持平;财务费用率-0.01%,同比-0.15pct,主要是利息收入以及汇兑收益增加所致。综合以上因素,前三季度净利率9.37%,同比+1.18pct。

    公司未来看点。(1)公司通过全资子公司香港金港控股以协议转让、认购新股并触发全面要约义务的方式收购澳优乳业34.33%的股权,交易价格为 10.06 港元/股。 标的公司为一家在全球拥有从奶源收集、产品研发、生产 到市场终端销售全产业链条的婴幼儿配方奶粉及营养食品企业,在中国、北美、欧洲、俄罗斯、澳洲、中东等地拥有销售服务网络,在全球共有十个工厂,产品全面覆盖婴幼儿配方奶粉、儿童奶粉、成人奶粉、营养品等各个领域。尤其在羊奶粉领域,澳优在荷兰拥有全球领先的奶源资源优势,旗下KABRITA 品牌羊奶粉在国内进口羊奶粉市场连续多年市场占有率第一,若收购顺利完成,公司将持有澳优77.73%的股权,有望强化在婴幼儿配方奶粉及营养食品细分领域的市场竞争力,同时通过公司与标的公司在供应链、研发、大健康领域、渠道等方面带来良好的协同效应,更好地抓住行业发展契机,实现更好的发展;(2)公司继续推进全球品牌体系建设,并以品质为基石,提升品牌竞争优势。在BrandZ

    发布的“2021 年最具价值中国品牌100 强”以及“全球最具价值乳品品牌10 强”榜单中,连续多年蝉联食品和乳制品行业第一公司,在凯度消费者指数《2021 年亚洲市场品牌足迹》报告中,连续6年成为消费者选择最多的品牌;(3)作为行业龙头,公司品牌价值巨大,再加上主营业务正在从乳品迈向饮料、健康食品等领域,有望转型成为综合性食品企业。随着消费者的品牌意识增强和可支配收入的增加,奶酪、低温牛奶、健康食品等高价值品类有望快速增长。

    盈利预测:我们微调公司的盈利预测,2021-2023 年实现收入分别为1,104.28、1,248.70 和1,390.97 亿元,EPS分别为1.47、1.72 和1.98 元,当前股价对应PE 分别为28.9、24.7 和21.5 倍,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;国外市场拓展不达预期;食品安全问题等。