事件概述

    伊利股份披露2021 年三季报,主要内容如下:2021 年1-9 月营业总收入850.07 亿元(+15.23%);归母净利润79.44 亿元(+31.87%),扣非净利润75.47 亿元(+29.96%)。2021 年Q3 营业总收入285.01 亿元(+8.61%);归母净利润26.22 亿元(+14.56%),扣非净利润25.37 亿元(+24.25%)。

    事件评论

    金典保持较快增长,婴幼儿奶粉以及奶酪业务增速抢眼。2021 年1-9 月 收入同比增长15.23%,其中Q1/Q2/Q3 分别为32.5%/8.4%/8.61%;分产品,液态奶收入同比增长13.0%(Q1/Q2/Q3 分别为35.8%/7.3%/2.1%),奶粉及奶制品收入同比增长24.5%(Q1/Q2/Q3 分别为23.1%/7.0%/48.2%),冷饮收入同比增长15.1%(Q1/Q2/Q3 分别为13.8%/13.8%/20.8%),三季度液态奶收入增速有所放缓,预计主要系河南暴雨以及疫情反复的影响。分产品看,2021 年前三季度金典保持20%以上增长;安慕希市占率65.1%,继续保持领先地位;婴幼儿奶粉业务同比增长30%以上;奶酪业务零售端整体同比增长约180%。2021 前三季度常温液态奶市占率38.7%,同比提升0.1pct,婴幼儿奶粉市占率7.1%,同比提升1.1pct。

    剔除2020 年基数影响,真实盈利能力相较于2019 年连续三个季度提升,盈利拐点已现。2021Q1/Q2/Q3 扣非之后的净利率分别为9.6%/8.2%/8.9%,较2020 年同期分别同比变动+3.0/-0.7/+1.1pct , 相较于2019 年同期分别同比变动+0.2/+2.1/+1.5pct,公司扣非后归母净利率连续三个季度提升,盈利拐点已现。2021Q1/Q2/Q3 毛利率分别同比变动+0.2/-1.5/+1.0pct,毛销差别同比变动+3.8/-1.2/+1.5pct,剔除20 年单季度基数的扰动,和2019 年相比,21Q1/Q2/Q3 毛销差分别变动+0.4/+2.9/+1.6pct。三季度成本压力下,毛利率同比提升明显,预计主要系奶粉、冷饮等高毛利产品占比提升,以及促销力度减弱等方式转嫁成本端压力。费用端公司广告宣传费用规模效应显现,2021Q1/Q2/Q3 销售费用率分别同比下降3.6/0.4/0.5pct,公司数字化运营在一些领域已经初见成效。

    需求稳健,盈利拐点显现,奶粉和奶酪业务表现靓丽。展望四季度,考虑到春节提前,收入端有望环比改善。虽然2022 年2 月冬奥会临近费用投入可能会增加,但成本端压力四季度有望环比减弱,同时基数并不高,四季度利润端仍有望保持较快增长。从中长期看,在婴幼儿奶粉领域,战略入股澳优,提升核心竞争力,奶酪领域与核心员工持股平台共同向伊家好奶酪进行增资,激发奶酪业务内生动力与活力。预计2021/2022/2023 年EPS 分别为1.53/1.80/2.14 元,2021/2022/2023 年PE 分别为28/24/20 倍(暂不考虑定增摊薄),维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 行业竞争加剧；原材料成本大幅提升；

    　　2. 需求不及预期等。