事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收850.1亿元（+15.2%），实现归母净利润79.4 亿元（+31.9%）；其中21Q3 单季度实现营收285 亿元（+8.6%），实现归母净利润26.2 亿元（+14.6%），符合市场预期。

    　　各类业务全面开花，奶粉业务增速亮眼。分品类看，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入647.2 亿元（+13%）、116.7 亿元（+24.5%）、69.5亿元（+15.1%）：1）常温液奶份额持续提升。前三季度金典增速超20%，其中金典有机增速超50%，市占率提升1.6pp，持续巩固有机奶第一地位。常温酸奶短期承压，安慕希市占率提升1.7pp 至65.1%，保持绝对领先。2）奶粉业务势头迅猛。前三季度奶粉增速超30%，其中单三季度婴幼儿奶粉增速超过40%。

    　　奶粉业务积淀深厚，配方领先形成良好的品牌形象，叠加深耕母婴渠道，奶粉市占率提升2pp 至8%。3）积极布局低温、奶酪新业务。低温奶以全国五大生产基地覆盖绝大部分一二线城市，通过金典、伊利母品牌赋能低温业务，形成常低温协同，前三季度低温鲜奶增速超200%。奶酪以创新引领，前三季度TO C端增速约180%，市占率提升6.9pp。

    　　产品结构升级、促销理性化对冲原奶上涨压力，整体盈利能力保持高位。1、整体毛利率36.8%，同比下滑0.1pp，主要由于公司通过产品结构优化和促销理性化应对仍处于高位的原奶价格。2、费用率方面：销售费用率21.3%，同比下降1.3pp，数字化精准营销、管理水平优化及规模效应带动销售费用使用效率提升；管理费用率、研发费用率分别为4.4%、0.5%，基本保持稳定。整体净利率15.3%，同比提升0.8pp，盈利能力保持高位。

    　　牵手澳优相得益彰，协同效应突出。公司通过全资子公司金港控股收购澳优乳业，合计对价62.5 亿港元，交易完成后伊利将持有澳优34.33%股权，成为澳优单一最大股东。收购后，伊利将支持澳优独立运营，并帮助完善澳优长远发展。澳优具备稀缺的进口羊奶资源， 佳贝艾特羊奶粉在国内进口羊奶粉持续保持第一；超高端奶粉海普诺凯持续高增长，并在营养品、益生菌、特医食品等领域全面布局。双方将在奶源、供应链、技术、渠道等方面全面协同、强强联合，有望加速抢占奶粉市场份额。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为91.7 亿元、107.0亿元、123.9 亿元，EPS 分别为1.51元、1.76 元、2.04 元，对应动态PE 分别为29 倍、24 倍、21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原奶价格持续上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。