事件：公司发布2021年三季度报告。公司2021年前三季度实现营业收入846.74亿元，同比增长15.19%；实现归母净利润79.44亿元，同比增长31.87%。单三季度实现营业收入283.81亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润26.22亿元，同比增长14.56%；实现扣非归母净利润25.37亿元，同比增长24.25%。公司Q3利润超市场预期。

    　　点评：

    　　Q3营收稳健增长，归母净利润增速超市场预期。单季度看，公司Q3实现营业收入283.81亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润26.22亿元，同比增长14.56%；实现扣非归母净利润25.37亿元，同比增长24.25%。利润端增速超市场预期。公司Q3扣非归母净利润增速快于归母净利润增速主要系公允价值变动净损失与非流动性资产处置损益所致。受成本上涨、税金等因素影响，公司Q2归母净利润同比下降3.91%，Q3归母净利润增速环比改善明显。

    　　产品结构优化升级，迎合市场推出新品。公司在发展的过程中，以消费者需求为导向，持续研发新品迎合市场。作为2022年冬奥会的赞助商，公司今年以来以奥运赛事为契入点，上市了金典、安慕希、畅轻等高端系列子品牌新品，满足市场多样化的需求，进一步提升品牌的影响力，产品结构逐步优化升级。

    　　定增+收购，助力公司迈入新发展阶段。公司此前发布非公开发行A股股票预案公告，拟针对不超过35名的特定对象非公开发行A股，募集资金不超过120亿元，主要用于液态奶生产基地建设、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造等项目建设。在定增的基础上，公司近期发布公告称拟收购澳优乳业。澳优乳业是行业内最早进行全球化布局的乳粉企业之一，羊奶粉在全球具有一定的竞争优势。若后续公司的定增与收购进展顺利，预计公司未来产能将进一步释放，产品与供应链结构亦将日趋完善。

    　　公司Q3盈利能力有所增加。步入三季度，成本上涨趋缓，随着产品结构优化升级，公司Q3盈利能力同比有所增加。2021Q3，公司的毛利率为35.62%，同步增加0.90个百分点。从费用端来看，公司2021Q3的销售费用率为19.96%，同比下降0.48个百分点；管理费用率为4.95%，同比下降0.25个百分点；财务费用率为0.08%，同比增加0.01个百分点。结合毛利率与费用率的情况，公司Q3的净利率为9.33%，同比增加0.59个百分点。

    　　维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.46元和1.72元，对应PE分别为27.93倍和23.72倍。2020年10月，公司董事长提出了2025年进　　入“全球乳业三强”的中期目标以及2030年实现“全球乳业第一”的长期目标。随着成本扰动因素消退与产品结构的优化，预计公司业绩有望进一步上行。维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动风险，产品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。