公司近况

    　　公司近期组织了投资者日交流活动，管理层与投资人进行了深入交流。

    　　评论

    　　集团长期目标不变，液态奶行稳致远。公司战略目标长远，即分别于2025年、2030 年实现全球乳业前三、第一的目标，未来五年争取收入实现双位数的复合增长。液态奶为公司的基本盘，公司预计未来仍有望实现稳健增长：1）基于中国乳品市场的增长前景，从消费量上看，目前我国液奶人均消费量仅为日本35%左右，未来提升空间仍然可期，尤其低线市场；2）公司自身持续拓宽产品需求，推动产品多元化与高端化，如金典有机奶、舒化奶、臻浓等，提升消费者渗透率。

    　　奶粉、鲜奶、奶酪等业务持续发力，长期目标追求各子行业第一。在实现全球第一的大战略目标下，公司亦希望在各品类上均实现行业第一，并将逐步发力奶粉、鲜奶、奶酪等业务：1）奶粉：虽行业短期面临出生率下滑的压力，但是公司中长期看好国货品牌崛起的大背景，近两年加大对奶粉资源投入，持续发力细分品类（如有机奶粉、羊奶粉、儿童奶粉）；2）鲜奶：

    　　公司当前已在全国布局五个规模较大的巴氏奶基地，并希望探索非价格战的健康模式拓展鲜奶业务；3）奶酪：伊家好奶酪公司成立，管理机制不受限于原集团内部机制，提升员工能动性，市场应对更加高效，同时充分借助集团资源，如创新研发、渠道资源，实现“1+1>2”的效果。

    　　非乳业务积极储备，未来利润率提升可期。公司表示在对食品行业发展趋势、空间、消费者需求变化、不同人群的消费理念等研究基础上，目前积极布局新业务，如孵化健康休闲零售、功能性产品等，并表示希望在合适节奏上发力，使投入产出比最高。我们看好公司中长期乳业与非乳业务的发展。

    　　利润率方面，公司表示在未来乳业上下游联动、行业从此前单一产品、渠道的激烈竞争转向多品类、多渠道竞争下，行业将更加理性，未来竞争有望趋缓；公司表示目前常温液态奶利润率超10%，考虑在新业务的持续投入，公司希望未来3-5 年净利率每年提升0.5ppt至9-10%。我们看好公司未来利润率逐步提升趋势，判断利润弹性有望释放。

    　　估值与建议

    　　公司交易在25/22 倍2021/22 年P/E。我们维持2021/22 年盈利预测不变；维持目标价46.36 元，对应31/27 倍2021/22 年P/E和22%股价上行空间。

    　　维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新品表现不及预期,行业竞争加剧,疫情不确定性。