事项：

    　　公司公布2021 年三季报：21Q1-Q3 营收846.74 亿元，同比+15.19%，归母净利润79.44 亿元，同比+31.87%，扣非后归母净利润75.47 亿元，同比+29.96%；其中，21Q3 营收283.81 亿元，同比+8.48%，归母净利润26.22 亿元，同比+14.56%，扣非后归母净利润25.37 亿元，同比+24.25%。

    　　平安观点：

    　　21Q3 液态奶增长稳健，奶粉板块成效逐步体现。21Q1-Q3 液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品、其他产品实现收入647.16、116.69、69.47、1.49亿元，分别同比+12.96%、+24.55%、+15.15%、-11.89%；21Q3 实现收入223.09、40.42、14.09、0.68 亿元，分别同比+2.12%、+48.22%、+20.76%、+88.68%。21Q3 在行业需求不确定性下，公司常温奶仍然保持稳健动销，奶粉板块为公司近年重点发力点，Q3 增速亮眼，成效逐步体现，展望Q4 随着春节旺季到来动销有望提速。

    　　行业竞争趋缓，21Q3 公司盈利能力保持上行。21Q1-Q3 毛利率36.81%，同比-0.13pcts，毛销差15.74%，同比+1.18pcts；21Q3 毛利率35.62%，同比+0.90pcts，毛销差15.94%，同比+1.46pcts。21Q3 行业原奶价格同比涨幅较大，公司受益于上游供应链布局，成本涨幅低于行业，同时成本上行背景下带来行业竞争趋缓，公司促销力度及费用投放减小，毛利率、和毛销差同步改善。21Q1-Q3 销售净利率9.41%，同比+1.19pcts，21Q3销售净利率9.33%，同比+0.59pcts。展望后市，我们看好行业竞争格局优化带来的盈利改善。

    　　拟收购澳优乳业，发挥协同效应。根据公司公告，公司拟通过全资子公司香港金港商贸控股有限公司以协议转让、认购新股并触发全面要约义务的方式收购澳优乳业合计6.21 亿股，金额合计62.45 亿港元，交易完成后将持有澳优乳业已发行股本的34.33%，成为其第一大股东，澳优乳业2018-2020 年营收分别为7.85、9.66、12.24 亿元，净利润分别为0.94、1.26、1.53 亿元。我们认为完成对澳优乳业的收购有利于发挥双方在供应链、产品、渠道方面的协同效应，助力公司奶粉业务达成行业第一的目标。

    　　盈利能力改善向好，维持“推荐”评级。短期我们认为原奶价格上行带来行业竞争缓和，公司盈利能力有望持续改善；中长期我们看好公司常温奶高端化进程，叠加利润率改善，成长空间广阔。考虑到公司盈利水平改善符合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为1.49、1.67、1.94 元，分别同比增长28.1%、12.1%和16.2%，对应2021-2023 年PE 分别为27.3、24.4 和21.0 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料原奶成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。