一、事件概述

    6 月4 日公司发布公告，拟针对不超过35 名特定对象非公开发行A 股。本次发行股票拟募资不超过130 亿元，投入液态奶生产基地建设等6 个项目。

    二、分析与判断

    本次募资投向聚焦乳制品主业项目建设

    本次非公开发行股票的募资投向主要为：（1）液态奶生产基地项目（拟使用募资54.8亿元，占比42.15%）；（2）全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目（拟使用募资15.5 亿元，占比11.92%）；（3）长白山天然矿泉水项目（拟使用募资2.7 亿元，占比2.08%）；（4）数字化转型和信息化升级项目（拟使用募资12.5 亿元，占比9.62%）；（5）乳业创新基地项目（拟使用募资5.9 亿元，占比4.54%）；（6）补充流动资金及偿还银行贷款项目（拟使用募资38.6 亿元，占比29.69%）。

    总体看，本次募资投向聚焦乳制品主业，液态奶生产基地项目达产后产能布局将得到有效优化。本次液态奶生产基地选址与公司原奶布局密切结合，生产效率将进一步提升，乳制品主业综合实力有望得到强化。婴儿配方奶粉智能制造项目补强高端婴幼儿奶粉产品，满足奶粉品类高速增长带来增量需求，有望承接“三胎”生育政策带来的人口红利。补充流动资金项目有望优化公司资产负债结构。

    项目达产后乳制品产能提升明显，高附加值品类及生产智能化有望得到强化液态奶生产基地项目主要由呼和浩特液态奶/林甸液态奶/吴忠奶产业园/呼伦贝尔液态奶/兴安盟液态奶5 个子项目构成，产品聚焦于常温奶生产，地点布局与奶源布局吻合。从投资规模看，上述子项目拟分别使用募资36.2/3.1/1.1/4.5/9.9 亿元；测算内部收益率分别为31.42%/29.58%/34.92%/22.70%/22.13% ； 投资回收期分别为3.14/3.29/2.87/4.09/4.15 年，整体投资回报率较高。从产能看，上述子项目达产后将分别新增液态奶生产线32/18/11/9/8 条，新增液态奶日产能3181/903/828/658/578 吨，合计新增日产能6148 吨。项目达产后，公司液态奶整体产能有望在2020 年1312 万吨基础上提升15%左右（以每年生产365 天计算）。上述项目有望帮助公司积极抢占高端液态市场，提升高附加值品类占比。婴儿配方奶粉/矿泉水项目拟使用募资15.5/2.7 亿元，测算内部收益率为12.55%/16.01%；投资回收期为6.43/5.70 年。项目达产后将增加奶粉日产能100 吨，矿泉水日产能1296 吨。

    数字化转型和信息化升级项目/乳业创新基地项目以及部分液态奶和奶粉项目建设中的5G+工业互联网平台建设都将有效提升生产中云计算、大数据、移动通讯、人工智能等新技术的运用，支持公司业务从牧场、工厂到终端渠道、消费者全产业链的信息化管理，满足公司日益增长的业务需求，助力战略目标实施。

    供应链协同及产品研发提高，中长期成长性稳定公司目前正加快推进海外市场及生产基地建设进度，进一步夯实了全球供、产、销的统筹规划和运营协同及风险应急能力，充分发挥“全球供应链网络”高效协同优势。产品研发方面，2020 年公司推出“安慕希”芝士波波球常温酸奶、“金典”低温牛奶、“畅轻”纤酪乳低温酸奶、“QQ 星”儿童成长配方奶粉、“伊利”欣活纾糖膳底配方成人营养品、“伊利”可以吸的儿童奶酪、“妙芝”口袋芝士成人奶酪棒、“伊然”乳矿气泡水、“伊然”乳矿奶茶及“植选”高蛋白无糖豆乳等系列新品。

    三、盈利预测与投资建议

    预计21-23 年公司实现营业总收入1101/1245/1396 亿元，同比+13.6%/+13.1/+12.1%；实现归母净利润为84.68/94.70/105.12 亿元，同比+19.6%/+11.8%/+11.0%。按照最新股本对应EPS 为1.39/1.56/1.73 元，目前股价对应PE 为28/25/23 倍。公司估值与乳制品可比公司（以液奶为主）29 倍左右的平均估值水平基本相当（算数平均法，业绩对应2021 年wind 一致预期），考虑到公司为国内乳制品行业绝对龙头企业，长期稳健成长的确定性较高，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    疫情冲击持续超预期，成本大幅上升，费用控制不力，食品安全问题等。