事项：

    　　公司公布2020年报及2021年一季报，20年营收965.24亿元，同比+7.2%，归母净利润70.78亿元，同比+2.1%，公司拟每10股派发现金红利8.20元（含税）；21Q1营收272.59亿元，同比+32.7%，归母净利28.31亿元，同比20Q1+147.7%。

    　　平安观点：

    　　20 年利润超额完成目标，21Q1 营收净利双高增。2020 年公司营业总收入为968.9 亿元，利润总额达81.5 亿元，2020 年目标为实现营业总收入970 亿元，利润总额61 亿元，疫情影响下利润总额超额完成目标。21Q1公司营收达272.59 亿元，同比+32.7%，同比19Q1+18.1%，主要系产品销量增加及行业竞争趋缓。公司拟每10 股派现金红利8.20 元（含税），2021 年计划实现营业总收入1070 亿元，同比+10.9%，利润总额93 亿元，同比+14.1%。

    　　奶粉业务高增，新品销售情况良好。分产品看，2020 年公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现营收761.23/128.89/ 61.58 亿元，分别同比+3.2%/+28.2%/+9.4%，主要系公司“金典”低温牛奶、配方升级后的“金领冠”婴幼儿配方奶粉、“伊利”奶酪系列产品等新品销售情况良好。21Q1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别同比+35.8%/+23.1%/+13.8%，同比19Q1+10.0%/+56.3%/+37.5%，主要系疫情后营销投放恢复正常，产品销量显著提升。

    　　坚持渠道精耕，渗透率持续提升。分渠道来看，2020 年公司经销收入同比+6.3%，直营收入同比+12.3%。未来随着线上购物、社群营销、O2O到家等新型渠道的发展，直营渠道有望贡献进一步的增长。报告期间公司继续执行年度渠道精耕计划，2020 年公司增加经销商609 家（华北/华南/其他地区增加96/214/299 家），公司服务的乡镇村网点近 109.6 万家，较上年提升了 5.5%。凯度零研数据显示，截至 2020 年 12 月底，常温液态类乳品的市场渗透率为 84.7%，较上年同期提升了 0.4 个百分点。

    　　行业竞争趋缓，盈利能力改善：公司20FY、1Q21 毛利率分别为35.97%、37.71%，分别同比-1.4pcts、+0.3pcts，主要系原奶价格上涨，21Q1 公司对基础白奶进行提价。公司20FY、1Q21 销售费用率分别为22.23%、21.55%，分别同比-1.1pcts、-3.6pcts，主要系疫情期间公司买赠促销活动力度减少。综上，公司20FY、21Q1 净利率分别为7.35%、10.37%，分别同比-0.37pcts、+4.76pcts（同比19Q1+0.49pcts），盈利能力逐步改善。

    　　成功穿越疫情冲击，维持“强烈推荐”评级。公司成功穿越疫情冲击，积极贯彻疫情防控与复工复产两手抓的号召，确保了产、销等环节有序运行，基本达成20 年营收目标，21Q1 更是实现营收和净利的双高增。公司长期向好趋势不改，我们继续看好常温奶格局优化推动公司净利率持续改善，公司持续成长空间可期，我们调整2021-2023 年EPS 预测为1.53、1.80、2.02 元（原2021、2022年为1.41、1.72 元），同比增长31.1%、18.0%和12.5%，对应2021-2023 年PE 分25.7、21.8 和19.4 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料原奶成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。