国投电力发布三季报： 3Q24 实现营收172.94 亿元（ yoy+6.87% ，qoq+33.09%），归母净利28.34 亿元（yoy+4.38%，qoq+65.91%）。1-9M24实现营收443.95 亿元（yoy+4.34%），归母净利65.78 亿元（yoy+8.69%），扣非净利63.51 亿元（yoy+5.43%）。3Q24 归母净利润在我们预期的27.66-31.52 亿元区间内。截至目前，雅砻江蓄能同比增长，尤其是多年调节水电站两河口首次蓄满，有望提升今冬明春雅砻江发电量。看好雅砻江水风光一体化发展及公司沿海优质火电现金流贡献，维持“买入”。

    　　Q3 广西区域来水偏丰背景下，国投钦州发电电量和电价承压3Q24 公司火电上网电量同比-5.79%至151.24 亿千瓦时，其中国投钦州发电上网电量同比-33.36%（下降13.41 亿千瓦时）至26.79 亿千瓦时，主要受到广西来水同比偏丰，水电挤压火电发电量影响，但由于国投钦州二电2*66 万千瓦机组于2023 年12 月及2024 年4 月投产，3Q24 上网电量同比增加6.95 亿千瓦时，公司广西区域火电上网电量合计同比-6.46 亿千瓦时。

    　　国投钦州发电3Q24 上网电价同比-11.04%至0.443 元/千瓦时。3Q24，公司因非流动性资产处置获得2.02 亿元非经常性收益，计提资产/信用减值损失1.61/0.37 亿元，上述三项综合对公司业绩影响为0.04 亿元。

    　　雅砻江蓄能同比增长，有望提升今冬明春雅砻江梯级电站发电量3Q24，雅砻江水电上网电量同比+24.63%至335.43 亿千瓦时，主要系来水同比偏丰。10 月25 日，雅砻江中游龙头水库电站两河口投产后首次蓄满。

    　　根据四川水文网数据统计，截至10 月30 日，雅砻江二滩/锦屏一级/官地蓄水量同比+8%/+23%/+2%至56.29/71.98/6.92 亿立方米。雅砻江蓄能同比大幅增长，有望提升今冬明春雅砻江梯级电站发电量。3Q24，雅砻江水电在电量同比大幅增长，可能存在较多超发电量的情况下，上网电价仅同比-1.38%至0.285 元/千瓦时。

    　　目标价17.77 元，维持“买入”评级

    　　考虑今年以来煤价中枢下行趋势，调整入炉标煤单价和上网电价预期，因此下调公司24-26 年归母净利至74/84/88 亿元（前值：79/90/97 亿元）。基于25E 火电归母净资产/清洁能源归母净利70.83/72.94 亿元，参考火电/清洁能源可比公司25E PB/PE Wind 一致预期1.0/17.5x，考虑公司清洁能源利润中有部分由新能源贡献，以及公司沿海火电盈利能力突出，给予公司火电/清洁能源1.2/17.0x 25E PB/PE，目标市值1325 亿，目标价17.77 元（前值17.81 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：来水/两杨发电量/市场化电价上涨不及预期；煤价增长超预期；定增进展不及预期。