事件：2024 年8 月28 日，公司发布2024 半年度报告，24H1 实现营业收入271.02 亿元，同比增长2.79%，实现归母净利润37.44 亿元，同比增长12.19%，实现扣非归母净利37.17 亿元，同比增长12.01%。基本每股收益0.49元，同比增长12.53%，销售毛利率39.02%，同比增长7.84pct，净利率24.97%，同比增长10.01pct。24Q2 单季度公司实现营业收入129.94 亿元，环比减少7.90%，同比减少0.89%，实现归母净利润17.08 亿元，环比减少16.07%，同比减少0.87%。

    　　发电量及上网电量增长，平均电价有所下滑。1）装机：24H1 新增装机容量109.49 万千瓦，主要为火电、光伏，截至2024 年6 月底，已投产控股装机容量4195.15 万千瓦，清洁能源装机占比68.53%，其中水电占比50.78%，新能源占比17.75%。2）电量：24H1 总发电量773.64 亿千瓦时，同比增加8.53%，发电量增加的主要原因是钦州三期1、2 号机组等多个项目投产；上网电量752.60亿千瓦时，同比增加8.66%。3）电价：24H1 平均上网电价含税0.377 元/千瓦时，同比减少2.84%。受结算价格及结算周期影响，各电厂上网电价有所滑，水电0.305 元/千瓦时，同比下降2.24%；火电0.465 元/千瓦时，同比下降1.48%；风电0.475 元/千瓦时，同比下降3.85%；光电0.550 元/千瓦时，同比下降30.82%。

    　　雅砻江来水改善，发电量和净利润同步增长。雅砻江流域水量丰沛，可开发水电装机容量约3000 万千瓦，在我国13 大水电基地排名第3，截至24H1 已投产水电装机1920 万千瓦，在建卡拉、孟底沟水电站合计342 万千瓦，已核准牙根一级30 万千瓦。受来水改善影响，雅砻江水电上半年发电量381.62 亿千瓦时，同比增长9.38%，其中二季度发电量185.34 亿千瓦时，同比增长37.24%，上半年净利润44.05 万元，同比增长2.55%。公司将持续做好雅砻江流域水能资源滚动开发工作。

    　　绿电绿证交易规模持续扩大。2023 年公司累计开展绿电交易 2.73 亿千瓦时、绿证交易 13.81 万张，24H1 分别交易9.6 亿千瓦时、176.52 万张，交易平均价格与市场均价基本持平。公司将绿证交易电量纳入节能考核指标，未来将继续努力扩大绿电和绿证交易。

    　　投资建议：公司受益雅砻江来水丰沛，水电发电量高增长，叠加火电修复，我们对公司进行盈利预测，预计24/25/26 年归母净利润为76.63/77.82/80.77亿元，24/25/26 年EPS 分别为1.03/1.04/1.08 元，对应8 月28 日收盘价PE分别为16/15/15 倍，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：风光自然条件变化；上网电价波动；流域来水减少。