事件：公司发布 2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收567亿元，同比增加12.3%；实现归母净利润67.1 亿元，同比增加64.3%；2024Q1公司实现营收141 亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润20.4 亿元，同比增长26.1%。

    火电：发电高增14.9%，参股公司业绩修复。2023年公司火电业务营收229 亿元，同比增加13.1%，其中上网电量达544.6 亿千瓦时，同比增加15.3%，火电平均上网电价为0.472 元/千瓦时（不包括外购电量），同比下滑1.9%。火电发电高增主要系23 年内来水不佳，火电利用小时同比增加634 小时，同期市场煤价持续下行，带动火电业绩释放。控参股公司方面，受益于煤价下行和发电量上升，火电公司业绩扭亏为盈，其中国投津能、国投钦州净利润同比分别增长12.9、11.2亿元。24Q1 公司火电上网电量达142 亿千瓦时，同比增长17.9%，平均上网电价0.463 元/千瓦时，同比下降1.9%，新增国投钦州三期火电（2*660MW）1、2号机组已分别于23 年12 月和24 年4月投产，考虑到市场煤价仍处于低位企稳运行，公司火电业绩有望持续。

    水电：来水不佳，电价抬升带动营收增长。2023年公司水电业务实现营收256亿元，同比增长7.6%，其中上网电量达936 亿千瓦时，同比下滑5.1%，水电平均上网电价为0.300 元/千瓦时，同比增长10.3%，水电发电下降主要系23年雅砻江来水较差，电价端锦官送苏电源组电价因江苏省市场化交易电价上浮同步上涨，平滑了发电量下滑影响。24Q1 公司水电上网电量达213 亿千瓦时，同比下滑8.4%，平均上网电价为0.318 元/千瓦时，同比增长4.3%。

    新机组投产放量加速，电价略有承压。2023 年公司风电/光伏实现营收28.8/16.8亿元，分别同比增加22.3%/32.5%，2023 年分别新增装机23.3/220 万千瓦，上网电量分别为64.6/29.2 亿千瓦时，分别同比增加31.8%/60.4%，随着新能源平价上网和市场化竞争影响，新能源入市电价承压，24Q1 风电/光伏平均上网电价分别为0.492/0.551 元/千瓦时，分别同比增长1.0%/下降33.2%。

    盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利润分别为79.1/89.3/96.8 亿元，对应EPS 分别为1.06/1.20/1.30 元，维持“买入”评级。

    风险提示：来水不及预期风险、煤价上涨风险、新能源投产不及预期风险。