国投电力发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现归母净利润67.05亿元，同比+64.31%；1Q24 实现归母净利润20.35 亿元，同比+26.14%。

    　　量价齐升带动业绩增长。国投电力发布2023 年年报及2024 年一季报，2023年实现营业收入567.12 亿元，同比+12.32%；归母净利润67.05 亿元，同比+64.31%。1Q24 实现营业收入141.08 亿元，同比+6.43%；归母净利润20.35亿元，同比+26.14%。2023 年公司拟每股派发现金红利0.4948 元，分红比例55%，现金分红金额达36.88 亿元。

    　　水电：电量下滑电价提升。2023 年及2024 年一季度，公司水电站所在流域来水普遍偏枯，导致水电发电量分别同比下滑5.03%和8.31%。其中，雅砻江水电发电量分别为842.40/196.29 亿千瓦时，同比下滑4.84%/8.21%。锦官电源组送苏电价同比上涨，带动雅砻江水电2023 年上网电价同比+11.11%至0.310 元/千瓦时，加上柯拉光伏和腊巴山风电投产带来额外收益，雅砻江水电2023 年实现度电净利润0.103 元/千瓦时，同比+23.6%。

    　　火电：电量稳定增长，凸显保供作用。在来水偏枯、所在区域用电需求增长的背景下，火电2023 年/1Q24 发电量分别为581.22/151.61 亿千瓦时，同比增长14.89%/17.70%，发挥保供作用。尽管火电2023 年上网电价同比-1.87%至0.472 元/千瓦时，但由于燃料成本下行较多，仍实现毛利24.67 亿元，同比扭亏为盈。2024 年以来，公司钦州三期1、2 号机组相继投产，有望贡献增量业绩。

    　　风光：电量高增电价下滑，投产加速将持续释放业绩。2023 年公司风电/光伏新增装机23.31/219.93 万千瓦，发电量为64.94/29.53 亿千瓦时，分别同比增加33.25%/60.36%。随着平价项目增多以及市场化比例提升，2023 年风电、光伏上网电价分别同比下滑4.33%和21.3%。由于公司近期暂无水电机组投产，为实现十四五规划的清洁能源装机占比达到72%的目标，预计公司2024-2025 年风光投产将提速。

    　　盈利预测与估值。两杨电站投产持续发力，雅砻江水电电价有望提升，对24年业绩增长形成支撑；煤价预计维持低位，公司火电盈利能力进一步修复；依托雅砻江布局水风光综合能源基地，新能源持续释放业绩。预计公司2024-2026 年归母净利润为76.98、85.01、95.59 亿元，同比增长14.8%、10.4%、12.4%；当前股价对应PE 分别为14.8x、13.4x、11.9x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：来水不及预期、煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。