本报告导读：

    公司2023 年分红保持稳定，1Q24 业绩正增长，期待2Q24E 来水好转。

    投资要点：

    维持“增持”评 级：综合考虑公司水电上网电价提升以及市场煤价格下行，上调2024~2025 年EPS 至1.14/1.16 元（原值0.98/1.05 元），给予2026 年EPS 1.25 元。参考电力行业可比公司，给予2024 年16 倍PE，上调目标价至18.24 元，维持“增持”评级。

    分红比例提升，业绩符合预期。公司2023 年营收567 亿元，同比+12.3%；同期归母净利67.0 亿元，同比+64.4%。公司1Q24 营收141亿元，同比+6.4%；同期归母净利20.4 亿元，同比+26.1%，符合预期。

    公司2023 年拟每股派息0.49 元，分红比例55.0%（同比+4.8 ppts）。

    水电电价持续上行，Q2 来水有望修复。公司水电1Q24 上网电量213亿千瓦时，同比-8.4%；同期公司水电平均上网电价0.318 元/千瓦时，同比+4.3%，电价保持增长。我们预计公司2Q24E 电量增速或有望好转：1）截至1Q24 末两河口库水位2813 米，同比+15.7 米；2）大水电来水具备多年均值回归特征，2Q23 公司各水电站流域来水偏枯。

    火电电量增长，机组性能及区位优势突出。1Q24 公司火电上网电量143 亿千瓦时，同比+17.9%，主要受益于新机组投产及用电需求增长；同期火电平均上网电价0.463 元/千瓦时，同比-1.9%。截至2023 年末公司百万千瓦级机组占控股火电装机的64.0%，且火电装机主要集中在沿海等经济发达及电力需求旺盛区域，机组性能及区位优势突出。

    风险提示：来水不及预期、电价不及预期、煤炭价格超预期、新能源消纳不及预期等。