事件描述

    　　公司发布2024 年一季度主要经营数据公告：2024 年1-3 月，公司累计完成发电量395.42 亿千瓦时，上网电量384.47 亿千瓦时，与去年同期相比分别增加3.27%和3.01%。公司境内平均上网电价为0.387 元/千瓦时，与去年同期相比增加3.75%。

    　　事件评论

    　　来水偏枯水电电量承压，电价提升缓解业绩压力。2024 年一季度四川和云南地区来水持续偏枯，雅砻江和大朝山电站出力持续承压，受此影响，公司水电完成发电量214.34 亿千瓦时，同比下降8.31%，其中雅砻江水电完成发电量196.29 亿千瓦时，同比降低8.21%。

    　　尽管电量同比减少，但上网电价的提升将在一定程度上缓解电量下滑对营收带来的压力。

    　　公司一季度水电平均上网电价为0.318 元/千瓦时，同比提升4.26%，其中雅砻江电量结构变化带动雅砻江水电平均上网电价同比提升4.46%；国投小三峡平均上网电价0.271元/千瓦时，同比提升4.23%。整体来看，由于公司水电电量降幅大于电价的涨幅，因此预计公司一季度水电板块业绩或仍存在一定的压力。此外，得益于装机规模扩张和部分区域风资源好转，公司新能源电量维持快速增长，公司一季度风电完成发电量17.82 亿千瓦时，同比增长15.95%；光伏完成发电量11.64 亿千瓦时，同比增长135.15%。电价方面，公司风电上网电价同比增长1.03%，光伏上网电价同比降低33.21%，光伏电价同比回落主因系新投产光伏机组为平价上网项目，拉低平均上网电价。整体来看，在新能源电量快速增长和水电电价同比提升的拉动下，一季度公司清洁能源业务有望实现稳健的业绩表现。

    　　电量提升成本优化，火电业绩持续修复。一季度公司火电完成发电量151.61 亿千瓦时，同比增长17.7%，电量实现同比大幅增长，主要得益于：1）公司火电机组所在区域用电需求旺盛，带动发电量同比提升，其中福建地区用电需求高增，华夏电力和湄洲湾电力分别完成发电量16.25 亿千瓦时和36.43 亿千瓦时，与去年同期相比分别增长53.16%和37.66%；2）国投钦州二电首台机组于2023 年12 月投产，在一季度产能得到释放，完成发电量7.22 亿千瓦时。电价方面，一季度公司火电平均上网电价为0.463 元/千瓦时，同比降低1.91%，细分来看，除国投北疆电价同比略有提升外，其他电厂均有不同程度的下降。但综合来看，电量增速远高于电价降幅，火电收入端仍将维持强势表现。成本方面，一季度煤炭供需形势宽松，煤价延续回落趋势，一季度秦皇岛港 Q5500 动力煤市场价均值901.74 元/吨，同比降低20.1%，煤价的持续回落将使得火电成本端压力得到显著释放。因此在电量端维持高速增长以及成本压力释放的影响下，公司一季度火电板块经营业绩将延续改善趋势，充分释放向上弹性，也将在一定程度上缓解水电偏枯来水对水电业绩的压力，因此预计公司一季度业绩或将实现稳健的业绩表现。

    　　投资建议：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年对应EPS分别为0.87 元、1.01 元和1.09 元，对应PE 分别为18.26 倍、15.79 倍和14.62 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

    　　2、风况、光照资源不及预期风险。