事件描述

    公司发布2023 年年度业绩预增公告：2023 年公司预计实现归母净利润57.23 亿元~68.60 亿元，按追溯调整前口径同比增加40.29%到68.16%；按追溯调整后口径同比增加40.35%到68.24%。

    事件评论

    来水改善电价提升，水电业绩延续修复。四季度全国来水延续修复，公司水电完成发电量246.52 亿千瓦时，同比增长4.22%。电价方面，由于杨房沟尚未明确电价机制，两河口电价暂按照过渡期电价结算，二者电价均处于较高水平，且随着来水的修复二者电量占比有望提升，进而使得四季度水电上网电价达到0.303 元/千瓦时，同比增长8.21%。量价齐升拉动下，四季度公司水电业务业绩有望较去年同期实现显著增长。全年来看，由于前三季度受拉尼娜现象影响，全国普遍来水偏枯导致电量降幅偏大，四季度来水未能扭转前期降幅，全年公司水电发电量为942.06 亿千瓦时，同比减少5.03%。电价方面，由于公司锦官电源组送苏电价从此前的挂钩当地燃煤基准价变更为挂钩江苏省年度电力交易电价，锦官电源组全年电价实现了同比提升。同时叠加两河口及杨房沟等高电价机组电量占比的提升，公司全年水电上网电价为0.3 元/千瓦时，同比增长10.29%。因此电价的提升将保障公司收入端维持增长，考虑到水电成本年化波动幅度较小，因此预计公司水电业务2023 年全年仍将实现稳健增长。除水电业绩优异的表现外，公司2023 年新增新能源装机243.24 万千瓦，在新增装机的拉动下，公司全年完成风电发电量64.94 亿千瓦时，同比增长33.25%，光伏完成发电量29.53 亿千瓦时，同比增长60.36%。风电光伏电量的高速增长有望拉动公司新能源业绩同样维持优异的表现。

    火电电量稳步提升，成本优化主导业绩。四季度公司火电完成发电量135.66 亿千瓦时，同比增长5.12%；上网电价为0.471 元/千瓦时，同比减少1.46%，电价降低主因或系去年同期福建省两座电厂华夏电力及湄洲湾电力参与福建省省间外送电现货交易，电价水平偏高，从而产生高基数效应。实际上与燃煤基准价相比四季度两座电厂上网电价上浮比例依然超过20%。成本方面，四季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为957.69 元/吨，同比降低32.98%，煤价的稳步回落将使得火电成本持续修复，预计公司火电业绩将延续改善趋势。考虑到公司前三季度火电维持优异的表现，公司全年火电业绩有望实现高速增长。因此全年公司将实现归母净利润57.23 亿元~68.60 亿元，按追溯调整前口径同比增加40.29%到68.16%；按追溯调整后口径同比增加40.35%到68.24%。据此测算公司四季度业绩为-3.29 亿元~8.08 亿元，而去年公司四季度业绩为-0.47 亿元，考虑到四季度公司各项业务经营均较去年有所改善，因此公司业绩或处于预告上半区间。

    投资建议：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年对应EPS分别为0.87 元、1.06 元和1.15 元，对应PE 分别为15.35 倍、12.63 倍和11.59 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

    2、风况、光照资源不及预期风险。