事件概述：1 月12 日，公司发布2023 年业绩预告，全年预计实现归母净利润57.20 亿元到68.60 亿元，同比增加16.44 亿元到27.81 亿元，增幅40.29%到68.16%（未追溯调整）；扣非归母净利润57.05 亿元到68.42 亿元，同比增加17.54 亿元到28.91 亿元，增幅44.42%到73.20%（未追溯调整）。根据业绩预告数据我们测算，四季度公司归母净利润亏损3.29 亿元到盈利8.08 亿元，同比减少2.82 亿元到增加8.55 亿元（未追溯调整）；扣非归母净利润亏损3.19亿元到盈利8.18 亿元，同比减少2.45 亿元到增加8.92 亿元（未追溯调整）。

    　　雅砻江来水边际改善：4Q23 公司水电板块完成发电量246.52 亿千瓦时，同比增长4.2%，其中，雅砻江水电单季度完成发电量222.89 亿千瓦时，同比增发6.76 亿千瓦时，增幅3.1%；从流域来水看，2023 年10 月/11/12 月，雅砻江来水43.02/25.56/39.04 亿立方米，同比-15.9%/-28.4%/+17.7%，较多年均值-33.1%/-25.8%/+67.4%，由此推测雅砻江来水正修复，1Q24 电量或无需担忧。4Q23 雅砻江水电平均上网电价达到0.313 元/千瓦时，同比增长2.5 分/千瓦时，增幅8.7%，电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压力。

    　　火电电量反弹，电量增幅高于电价降幅：4Q23 公司火电板块完成发电量135.66 亿千瓦时，同比增长5.1%；因福建华夏电力、湄洲湾两家电厂单季电价同比分别下降6.1%、9.5%，公司单季火电平均上网电价0.471 元/千瓦时，同比下降1.5%；但营收端电量增速高于电价降幅。成本端，我们测算3Q23/4Q23 秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为866/958 元/吨，同比下降31.5%/33.0%，公司燃料成本压力持续缓解。此外2024 年1 月1 号，公司公告钦州电厂三期1号机组（66 万千瓦）已正式投产发电，煤电装机进一步扩张。

    　　风光持续推进，抽蓄正式开工：2023 年，公司新增装机243.24 万千瓦，其中Q4 新增风、光装机96.49 万千瓦；完成风电、光伏发电量15.56、9.99 亿千瓦时，同比分别增长32.9%、146.8%；装机持续扩张，新能源业务贡献度有望扩大。2024 年1 月11 日，公司道孚抽蓄（210 万千瓦）正式开工建设，雅砻江流域水风光一体化进程再进一步。

    　　投资建议：全年业绩基本符合预期，23 年12 月水量表明雅砻江来水正改善，1Q24 电量无忧; 装机扩张、电量反弹、煤价回落，火电有望贡献正收益；风光装机持续扩张，业绩贡献有望增大。维持对公司盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为0.88/0.95/0.98 元，对应1 月12 日收盘价PE 分别为15.2/14.1/13.6倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司24 年18.0 倍PE 估值，目标价17.10 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）流域来水减少。