事件描述

    　　公司发布2023 年三季报：2023 年三季度公司实现营业收入161.82 亿元，同比增长4.56%；实现归母净利润27.15 亿元，同比增长52.74%。

    　　事件评论

    　　来水偏枯电量承压，电价增长保障水电业绩稳增。三季度受四川省来水持续偏枯影响，公司雅砻江水电出力虽有改善但依然出现同比回落，三季度雅砻江水电发电量达到270.62亿千瓦时，同比减少8.65%，公司水电发电量达到301.89 亿千瓦时，同比减少7.40%。

    　　虽然电量同比减少，但是由于公司锦官电源组送苏电价从此前的挂钩当地燃煤基准价变更为挂钩江苏省年度电力交易电价，锦官电源组电价实现显著上浮。此外，由于杨房沟尚未明确电价机制，两河口暂按过渡期电价结算，公司三季度水电上网电价为0.281 元/千瓦时，同比增长12.85%。公司水电上网电价的提升将有效缓解电量的压力，三季度公司水电业绩预计延续增长。新能源方面，公司三季度风电完成发电量15.80 亿千瓦时，同比增长29.85%；光伏完成发电量8.54 亿千瓦时，同比增长72.29%，电量维持快速增长主因系装机扩张影响，前三季度公司新增新能源装机达到146.75 万千瓦，较去年年底增长31.88%，在新能源快速扩张的拉动下，公司新能源业务业绩也将延续稳健表现。

    　　煤价回落成本延续修复，季度业绩再创历史新高。三季度公司火电完成发电量170.94 亿千瓦时，同比增长7.61%，其中天津国投北疆完成发电量56.56 亿千瓦时，同比增长27.02%，系公司火电电量增长主要来源。电价方面，三季度公司火电上网电价为0.474元/千瓦时，同比减少5.39%，电价降低主因或系去年同期公司位于福建省的华夏电力及湄洲湾电力两座电厂参与福建省省间外送电现货交易，电价水平偏高，从而产生高基数效应。实际上与燃煤基准价相比公司所属福建省两座电厂上网电价上浮比例依然高达24.62%，超20%上浮或系分时机制及现货交易影响。因此整体来看，虽然电价有所回调，但在电量快速增长的拉动下，公司三季度火电营收将延续增长。成本方面，三季度煤价快速回落，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为866.19 元/吨，同比降低31.51%，环比也回落5.27%，煤价的稳步回落使得火电成本同比下降，从而使得公司三季度营业成本为90.65 亿元，同比减少8.03%。由于公司电力业务营收均实现同比增长，因此公司三季度毛利率达到43.98%，同比增长7.55 个百分点。此外公司还持续推进高息债务的置换，三季度财务费用为9.91 亿元，同比降幅达18.54%。整体来看，在水电、火电及新能源业务经营均实现显著修复拉动下，公司三季度实现归母净利润27.15 亿元，同比增长52.74%，环比也实现了57.56%的增长，单季度业绩创历史新高。

    　　投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年对应EPS分别为0.94 元、1.10 元和1.19 元，对应PE 分别为12.75 倍、10.86 倍和10.08 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

    　　2、风况、光照资源不及预期风险。