事件：公司发布 2023年半年报，实现营收264亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润33.4 亿元，同比增长42.1%。

    　　量价齐升双驱动，归母净利润同比增长42%。23Q2 公司实现营收131 亿元，同比增加12.5%；实现归母净利润17.2 亿元，同比增加31.5%；23H1 公司完成发电量714 亿千瓦时，同比增加4.5%；上网电量693 亿千瓦时，同比增加4.3%；上网电价0.388 元/kWh，同比增长7.9%。

    　　来水偏枯影响水电业绩，火电修复&风光高增放量。截至23H1 公司控股装机容量约为3860 万千瓦，其中水电/火电/清洁能源装机分别为2128/1188/544 万千瓦。公司持股雅砻江水电52%股权，水电装机占比达55.1%。23H1 水电发电394 亿千瓦时，同比减少8.3%，主要系Q2 来水偏枯，Q2 水力发电160 亿千瓦时，同比减少35.3%。受益于火电所在省份用电需求增加，叠加煤炭价格下行，23H1 火电实现发电量275 亿千瓦时，同比增加26.0%。风光高增保障盈利水平，23H1 风电/光伏分别实现发电量33.6/11 亿千瓦时，同比分别增加35.1%/16.9%。

    　　拥有优质水电资产，推进水风光一体化发展。公司拥有雅砻江水电绝对控股权。

    　　雅砻江流域是我国第三大水电基地，可开发水电装机容量约3000 万千瓦，截至23H1 已投产/在建及核准装机分别为1920/342 万千瓦，未来仍有广阔增长空间。

    　　公司不断推进水风光一体化开发，新能源装机快速增长，截至6 月底，公司清洁能源占比分别达69.2%。公司规划“十四五”控股装机规模达5000 万千瓦，清洁能源装机占比约72%，依托水电资源，未来风光装机有望持续增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.86/0.97/1.03元，归母净利润分别为63.9/72.5/76.8 亿元。考虑到公司资产优质，且风光发展力度加快，清洁能源占比不断提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：来水不及预期风险、煤价上涨风险、新能源投产不及预期风险。