事件：

    　　公司公布2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营业收入263.7 亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润33.37 亿元，同比增长42.12%；其中二季度实现归母净利润17.23 亿元，同比增长31.5%。

    　　水电：Q2 雅砻江电价上浮对冲来水偏弱，全年有望贡献可期增量量价端：2023 年上半年，雅砻江水电发电量同比降低6.42%，电价同比提升9.84%至0.325 元/千瓦时。利润端：雅砻江水电2023 年上半年净利润达到42.95 亿元，同比增长24.78%；其中二季度虽然受到来水偏枯的影响，发电量同比下滑36.3%，但由于Q2 平均上网电价同比上浮16.7%至0.342元/千瓦时，电价上浮对冲电量下滑影响，Q2 雅砻江净利润18.36 亿元，相较于去年同期下滑13.7%，利润下滑幅度低于电量下滑幅度。今年8 月以来雅砻江来水逐渐好转，其中二滩和锦屏一水库8 月平均入库流量分别同比提升3%和65.1%。一季度发电量的增长以及上半年电价的提升带来利润增长叠加汛期来水逐步改善，我们认为雅砻江水电将为公司全年利润增长贡献较大增量。

    　　火电：成本下行+电量提升，H1 同比扭亏为盈

    　　2023 年上半年，公司火电上网电量257.8 亿千瓦时，同比+26.6%，其中单Q2 由于公司火电机组所在区域社会用电量的增加以及来水偏枯的影响，火电发电量同比增速高达50.25%。在入炉标煤单价同比下降以及火电发电量的同比增长的驱动下，上半年公司火电板块主要子公司净利润共2.33 亿（未包含国投盘江及贵州新源），度电盈利约0.96 分/千瓦时。我们认为，随着燃煤成本的进一步下行，下半年公司火电板块盈利有望持续改善。

    　　新能源：装机规模稳步提升

    　　截至2023 年6 月底，公司新能源规模约543.9 万千瓦，占总装机比例约14.09%，相较于去年年末增加约83.5 万千瓦。2023 年上半年，装机规模100 万千瓦的柯拉光伏电站正式投产，腊巴山风电项目也有望于今年投产。

    　　此外，装机规模为117 万千瓦的扎拉山光伏电站已于8 月25 日正式开工建设，公司新能源装机规模正在稳步提升。

    　　盈利预测与估值：我们预计，雅砻江全年业绩增长叠加火电扭亏为盈，上调公司业绩预期，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为67.04/76.4/81.8亿元（前值61.2/74.5/79.9 亿），对应PE 为14.02/12.3/11.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期、电价下调等