事件：公司发布2022年年报，全年实现营收505亿元，同比增加15.4%；实现归母净利润40.8 亿元，同比增加66.1%。

    发电业务量价齐升，归母净利润同比高增66.1%。2022 年公司营收505 亿元，同比增加15.4%；实现归母净利润40.8 亿元，同比增加66.1%。2022Q4实现营收123 亿元，同比增加7.8%，环比减少20.4%；实现归母净利润-0.5 亿元，同比减亏95.4%，环比减少103%。2022 年公司实现发电量1567 亿千瓦时，同比增加1.9%，上网电价0.351 元/千瓦时，同比增加10.0%，发电主业量价齐升带动业绩增长。

    雅砻江新增装机助力水电业绩增厚，火电有望迎修复。 2022 年公司控股装机容量3776 万千瓦，其中，水电新增装机51.5 万千瓦，水电控股装机容量达2128万千瓦，占总装机容量的比例为56.4%，受益于杨房沟、两河口电站全面建成投产，水电发电量达992 亿千瓦时，同比增加12.4%，收入238 亿元，同比增加19.9%。2022 年公司火电装机容量1180 万千瓦，占比31.5%，火电发电量为505 亿千瓦时，同比减少14.3%，在全年煤价高企的背景下，由于公司火电平均上网电价同比高增23.8%，带动火电收入同比增加6.1%。随着煤炭供需关系的改善、电价改革的持续发力以及煤电价格传导机制的持续完善，煤炭价格将逐渐向合理区间回归，火电盈利能力有望持续修复。

    加码开发风光资源，未来业绩增长可期。2022 年公司风电/光伏新增装机71.9/31.2 万千瓦，合计占新增装机的比重为66.7%，发电量为48.7/18.4 亿千瓦时，分别同比增加1.9%/14.0%，根据公司十四五规划，2025 年公司控股装机达50GW，清洁能源装机占比约72%，由于公司水电在建项目大多于“十五五”和“十六五”期间投产，2023-2025 年间暂无新增投产水电，为实现公司十四五规划的清洁能源装机占比，预计公司将加大风光装机投入。

    盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.85/0.97/1.06 元，归母净利润分别为63.1/72.0/79.0 亿元，CAGR 为24.6%。考虑到公司资产优质，且风光发展力度加快，清洁能源占比不断提升，我们给予公司2023年17 倍PE，对应目标价14.45 元，维持“买入”评级。

    风险提示：来水不及预期风险、煤价上涨风险、新能源投产不及预期风险