事件：

    　　国投电力发布2022 年年报及2023 年一季报：

    　　1）2022 年报：实现营业收入504.89 亿元，同比+15.36%；实现归母净利润40.79 亿元，同比+66.11%。

    　　2）2023 年Q1：2023Q1 公司实现营业收入132.56 亿元，同比+20.05%；归母净利润16.14 亿元，同比+55.53%。

    　　投资要点：

    　　两河口投产带动2022 年业绩大幅提升。2022 年全年发电量为1567 亿千瓦时， 同比+1.86%， 其中火电/ 水电发电量分别为505/992 亿千瓦时，同比-14.29%/12.39%；火电/水电收入分别为202.27/237.67 亿元，同比+6.1%/+19.9%。2022 年3 月两河口电站全部投产发电，带动发电量增加。

    　　2023 年Q1 水电量价齐升，净利润增速显著。2023 年Q1 公司实现归母净利润16.14 亿元，同比+55.53%。2023 年Q1 发电量为382.89 亿千瓦时，同比+19.96%，其中火电/水电发电量分别为129/233.8 亿千瓦时，同比+6.49%/+28.25%；火电/水电平均上网电价分别为0.472/0.305 元每千瓦时，同比+0.42%/+4.74%。另外，财务费用减少2.3 亿，投资收益增加0.9 亿。

    　　2023Q1 雅砻江盈利高增，步入收获期。1）两河口投产：2022 年3 月两河口电站全部投产发电，可与锦屏一级和二滩联合调度，后续多年调节能力有望持续显现。2）电价上调：根据江苏省发改委，锦官电源组送苏上网电价由0.277 元/千瓦时上调至0.3195 元/千瓦时，并于2023 年1 月1 日起执行，电价上涨有望支撑全年业绩。

    　　盈利预测和投资评级我们预计2023-2025 年公司实现净利润65 亿元/73 亿元/78 亿元，对应PE 分别为14 倍/12 倍/11 倍。雅砻江水电量价齐升，公司火电业绩也有望持续修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示 宏观经济波动风险；行业竞争程度加剧；电站装机不及预期；成本波动风险；电价波动风险；投资收益不确定性。