本报告导读：

    公司1Q23 业绩高增，水火共济下2023 年全年业绩有望维持高增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级：考虑到雅砻江经营情况及煤价变动等因素，上调2023~2024 年EPS 至0.89/0.98 元（原0.87/0.93 元），预计2025 年EPS 为1.05 元。参考行业可比公司估值，给予2023 年16 倍PE，上调目标价至14.24 元，维持“增持”评级。

    1Q23 业绩超预期。公司2022 年营收505 亿元，同比+15.4%；归母净利润40.8 亿元，同比+66.1%，符合业绩预告预期。公司1Q23 营收133 亿元，同比+20.0%；公司1Q23 归母净利润16.1 亿元，同比+55.5%，超出我们此前预期。公司2022 年拟每股派息0.275 元，分红比例50%。

    雅砻江量价齐升，拉动公司1Q23 业绩高增。我们推测公司业绩高增主要受益于雅砻江水电量价齐升：1Q23 雅砻江水电上网电量213 亿千瓦时，同比+33.1%；同期平均上网电价0.314 元/千瓦时，同比+4.6%。公司1Q23 财务费用9.7 亿元，同比-19.4%。

    水火共济，全年业绩有望维持高增长。1Q23 雅砻江来水扰动缓释，我们预计2023 年两河口等三大水库联合运行后雅砻江实际盈利能力有望超出市场预期。公司2022 年煤电业务毛利率-4.0%，同比+9.7ppts。我们预计2023 年受益于成本端改善公司煤电业务修复趋势有望延续：1）2023 年公司长协煤实际兑现率同比仍有提升空间；2）现货/进口煤价格2023 年以来已进入下行通道。

    风险提示：来水不及预期，电价低于预期，煤价超预期上涨，新能源发展不及预期等等。