事件描述

    　　公司发布 2023 年一季度经营数据公告：2023 年一季度公司完成发电量 382.89 亿千瓦时，上网电量 373.22 亿千瓦时，与去年同期相比分别增加 19.96%和 20.45%。公司境内平均上网电价为0.373元/千瓦时，与去年同期相比减少-0.16%。

    　　事件评论

    　　装机扩张拉动电量增长，清洁能源盈利展望积极。电量方面，2023年一季度公司水电完成发电量233.76亿千瓦时，同比增长28.25%，其中雅著江水电完成发电量213.84亿千瓦时，同比增长33.03%，雅砻江水电电量实现大幅增长一方面得益于雅砻江流域梯级调度及两河口水库库容消落影响，雅砻江水电出力明显改善；另一方面在于去年3月18日两河口电站最后一台50万千瓦机组投产，其并未在去年一季度完全运行，而在今年一季度均贡献了电量。电价方面，受结算周期及两杨电站暂未明确电价机制影响，公司一季度水电平均上网电价为0.305元/千瓦时，同比增长4.74%。由于公司电量端增幅高于装机增幅，因此在量价齐升拉动下，公司一季度水电业绩或将实现同比大幅增长。此外，公司一季度风电完成发电量15.37亿千瓦时，同比增长32.27%，光伏完成发电量4.95亿千瓦时，同比增长14.12%，新能源电量同比大幅提升主要原因系装机规模扩张叠加风况条件均同比有所好转。电价方面，风电及光伏电价一季度分别同比降低7.42%及10.29%，电价降低主因或系平价新能源项目投产所致。整体来看，在清洁水电及新能源电量均有大幅提升的拉动下，公司一季度清洁能源业务业绩或实现同比大幅增长。

    　　量价齐升火电营收稳步增长，成本回落火电业绩展望稳健。2023年一季度，公司火电完成发电量128.81亿千瓦时，同比增长6.49%，电量增长主要得益于天津、广西及贵州区域电力需求好转及区域降水量减少带来火电出力同比增长，其中位于天津的国投北疆一季度发电量为41.23亿千瓦时，同比增长9.87%，位于广西的国投钦州发电一季度完成发电量41.77亿千瓦时，同比增长23.47%，两座电厂的电量大幅增长为火电电量增长的主要来源。电价方面，一季度公司火电上网电价为0.472元/千瓦时，同比增长0.42%。

    　　量价齐升拉动下，公司火电收入端或将实现同比显著增长。成本端，市场煤方面，一季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均价为1130.28元/吨，同比降低43.19元/吨，进口煤跌幅更为显著，一季度纽卡斯尔Q5500动力煤折人民币含税均价为1084.49元/吨，同比降低324.06元/吨。而且考虑到长协煤履约也在持续增加，因此预计公司一季度成本也将持续改善。整体来看，在火电及清洁能源业务均有望实现同比显著增长的拉动下，公司一季度业绩有望实现同比大幅增长。

    　　投资建议与估值：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计 2022-2024 年 EPS据分别为0.55元、0.85元和0.93元，对应PE分别为20.51倍、13.13倍和12.07倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

    　　2、风况、光照资源不及预期风险。