事件描述

    公司发布2022 年第三季度报告：2022 年前三季度，公司实现营业收入381.71 亿元，同比增长18.02%；实现归母净利润41.26 亿元，同比增长18.74%。

    事件评论

    水火电价均有提升，三季度营收快速增长。三季度，公司境内控股企业累计完成发电量501.99 亿千瓦时，与去年同期相比增长2.18%。其中：1、水电方面，雅砻江虽然来水偏枯，但在保供发电以及产能扩张的促进下，三季度发电量实现同比增长7.55%；2、火电方面，虽然贵州火电同比实现增长，但天津、广西火电电量同比均有所下滑，其中天津国投北疆受降雨增多和需求减弱影响三季度电量同比下降21.11%，最终同期整体火电电量同比下滑7.57%；3、新能源方面，三季度自然资源偏弱且弃风限电有所抬头，但在装机扩张的情况下风电电量实现增长12.52%、光伏电量实现增长11.67%，三季度公司新增新能源装机5.79 万千瓦。电价端，三季度公司平均上网电价0.337 元/千瓦时，同比增加12.76%，累计来看前三季度平均上网电价0.350 元/千瓦时，与去年同期相比增加10.10%。

    其中，火电平均电价三季度同比提升32.42%至0.501 元/千瓦时，雅砻江电价同比提升1.89%至0.252 元/千瓦时。整体而言，公司三季度实现营业收入154.77 亿元，同比增长18.68%，公司营业收入的快速提升主要得益于电价端实现上涨。

    成本费用整体管控合理，行业回暖投资收益增加。在电量同比增幅有限的情况下，公司三季度营业成本98.38 亿元，同比增长12.53%，环比提升37.81%。三季度公司火电发电量达到158.85 亿千瓦时，相较二季度97.05 亿千瓦时的发电规模明显提升，但成本增幅整体可控，我们认为主要得益于三季度长协煤合同履约情况或有所改善，火电分部的盈利能力稍有修复。此外，得益于行业整体经营环境的改善，公司三季度投资收益实现1.73亿元，其中来自联营企业的投资收益贡献达到1.41 亿元，而去年同期投资收益为负贡献。

    盈利增加带来所得税金和少数股东损益的增加，三季度两者分别同比去年增加1.66 亿元和3.12 亿元，分别同比增长30.96%和25.96%。在营收端快速提升的背景下，公司三季度合理控制成本并借助经营环境改善实现投资收益贡献，最终同期实现归母利润17.78 亿元，同比增加56.77%。

    积极布局新能源，“十四五”成长可期。在原有装机水火并济的格局下，公司持续积极布局新能源发电业务，截至6 月公司清洁能源装机已经占控股装机容量超过65%。根据公司规划，“十四五”末公司控股装机容量将达到5000 万千瓦，其中清洁能源装机3600 万千瓦，风光装机的持续投产将会赋予公司二次成长曲线，同时进一步有利于整体业绩的稳定性。

    投资建议与估值：根据最新财务数据对盈利预测进行微调，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.72 元、0.89 元和0.98 元，对应PE 分别为13.95 倍、11.30 倍和10.30倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、煤炭价格非季节性上涨风险；

    2、流域来水不及预期风险。