事件：国投电力发布2022 年中报，2022H1公司实现营业收入226.94亿元，同比+17.58%，归母净利润23.48 亿元，同比+0.30%，2022Q2 公司营业收入为116.52亿元，同比+15.28%，归母净利13.10 亿元。同比+16.85%，单季度净利率20.43%，环比+2.96pct，同比+0.03pct，结合经营数据，我们点评如下：

    水电：雅砻江水电量价齐升，净利润同比+26.42%。雅砻江水电于2022H1 的主要变化在于两河口杨房沟电站释放产能，合计新增47.12 亿度发电量，此外受区域电力供需紧张影响，上网电价电价同比+1.87%，带动上半年该公司净利润达到34.44 亿元，同比+26.43%，为公司业绩自2021Q4 以来持续修复的核心因素。大朝山水电业绩同样实现大幅增长，达到4.30 亿元，同比+19.53%。此外，雅砻江水电锦官电源送苏部分电价机制进一步完善，确定为“基准落地电价+浮动电价”

    浮动电价为江苏市场电价年度交易均价与当地燃煤基准电价之差，基于此，锦官上网电价调整为0.3195 元/度，因此电价核心调整因素在于江苏本地电价情况，在火电价格整体上浮的情况下，或将利于公司利润进一步提升。

    火电：量锁价涨，成本高企之下经营压力有所缓解，Q3 发电量修复令火电基本面有望进一步向上。公司主要火电子公司国投津能、国投湄洲湾、国投钦州上半年净利润分别为-2.90、-1.66、0.30 亿元，同比均有大幅下滑，但在公司火电总体电价同比+26.85%的情况下，较2021Q4 有明显修复。展望三季度，国内整体发电量预计大幅提升，在长协全覆盖条件下，基本面有望进一步修复。

    投资建议：维持“买入”评级。公司持有雅砻江水电52%股权，“十四五”时期将新增开发风光水储清洁能源基地，风光装机量有望进一步提升。综上，我们调整了公司盈利预测，我们调整2022-2024 年归母净利润分别为63.44、68.43、72.91亿元，同比+160.3%、+7.9%、+6.6%，对应9 月6 日收盘价的PE 估值分别为13.6x、12.6x、11.8x。

    风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险