事件描述

    公司发布2022 年半年报：2022 年上半年，公司实现营业收入226.94 亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润23.48 亿元，同比增长0.30%。

    事件评论

    水电业务量价齐升，上半年清洁能源业绩快速增长。受益于两河口、杨房沟水电站机组自2021 年下半年起陆续投产，截至2022 年上半年末，公司水电装机规模达到2128 万千瓦，相较去年同期新增451 万千瓦。产能扩张叠加雅砻江流域及大朝山水电站来水偏丰的利好影响，公司上半年水电发电量实现429.37 亿千瓦时，同比大幅增长25.54%。电价端，上半年雅砻江水电平均上网电价为0.296 元/千瓦时，同比增长1.87%，其中锦官电源组或受结算周期影响，电价同比下降2.62%，但二滩及桐子林电站电价同比提升9.38%、6.74%，且两河口过渡期执行电价显著高于公司水电平均电价水平。此外，公司所属大朝山及小三峡水电站电价也均有上浮，分别同比增长0.65%、15.78%。综合影响下，上半年公司水电电价同比增长3.21%，水电业务实现量价齐升，雅砻江水电上半年实现净利润34.44 亿元，同比增长26.42%；大朝山水电上半年实现净利润4.30 亿元，同比增长19.53%。除此之外，公司新能源业务业绩稳健，截至2022 年上半年末，公司控股新能源装机达377.25 万千瓦，同比增长50.3 万千瓦，上半年公司主要的新能源子公司国投新能源实现净利润3.53 亿元，同比增长0.47%。整体来看，在装机扩张叠加来水转丰的拉动下，公司上半年清洁能源业务业绩快速增长。

    火电板块延续亏损，水电叠加投资收益助力业绩企稳回升。上半年受疫情影响，全社会用电需求回落，此外来水偏丰下水电大发，火电作为出力优先级靠后的电源，发电量受到更为严峻的影响，公司上半年火电发电量同比大幅减少22.31%。尽管电价端受益于市场电价的进一步上浮，公司上半年火电平均上网电价实现0.471 元/千瓦时，同比增加26.85%，但依然难以全部传导成本端煤价的压力。上半年，广州港山西优混Q5500 大卡库提价为1357.77 元/吨，较去年同期增长47.04%，受此影响公司上半年营业成本同比增加22.24%，高于营收增速。成本端持续承压下，火电板块延续亏损局面，公司主要火电子公司国投津能、国投湄洲湾、国投钦州、华夏电力上半年净利润合计亏损4.81 亿元，较去年同期下降7.97 亿元。不过公司上半年水电业务表现亮眼，拉动整体毛利率较2021年末回升7.88 个百分点。综合影响下，公司上半年实现归母净利润23.48 亿元，同比增长0.30%，其中单二季度实现归母净利润13.10 亿元，同比增长16.85%，单季度业绩自2020 年四季度以来首次出现同比提升，经营拐点已然出现。

    投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.72 元、0.87 元和0.93 元，对应PE 分别为15.53 倍、12.80 倍和12.00 倍，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1、来水波动风险；

    2、煤价非季节性上涨风险。