事件:

    国投电力发布2022 年中报：

    2022 年H1 实现营业收入226.94 亿元，同比增加17.58%；实现归母净利润23.48 亿元，同比增长0.30%。

    投资要点：

    上半年实现量价齐升，2022H1 营收同比增长近20%。电量方面，2022 年上半年，公司控股企业累计完成发电量683 亿千瓦时，上网电量665 亿千瓦时，同比分别增长 3.8%/4.2%，主要受益于两杨投产及雅砻江等流域来水偏丰；电价方面，2022 年上半年上网电价0.359 元/千瓦时，同比增长8%。

    两河口、杨房沟水电站投产，雅砻江装机陆续释放。公司持股52%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体，该流域可开发装机容量约3000 万千瓦，在我国13 大水电基地排名第3。截至2022年6 月底，两河口电站最后一台50 万千瓦机组已投产，雅砻江水电投产装机1920 万千瓦，核准装机342 万千瓦，有望进一步提升公司发电量及水库调节能力，增加公司盈利。

    风光项目陆续并购投产，新能源资产持续扩张。风电方面，2021年以来公司收购高排风电4.8 万千瓦项目，酒泉20 万千瓦项目投产；光伏方面，2021 年以来公司完成横峰、颍上、濉溪等22 万千瓦项目收购，景峡、阜新光伏共计9 万千瓦项目投产。截至2022年6 月底，风电光伏装机规模已达 377.25 万千瓦，占总装机的10.21%，清洁能源装机占比67.83%。“十四五”末，公司规划控股装机容量将达5000 万千瓦，其中清洁能源装机占比约为72%，装机容量将达3600 万千瓦，风光资产规模有望持续增长。

    盈利预测和投资评级 预计2022-2024 年归母净利润分别为63.43/67.90/70.46 亿元，PE 分别为13.10/12.24/11.80 倍，维持“买入”评级。

    风险提示 宏观经济下滑；政策变动风险；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险