本报告导读：

    公司Q2业绩符合预期，雅砻江清洁能源基地开工建设，打开新能源装机增长空间。

    投资要点：

    维持“增持” 评级：维持盈利预测22-24 年EPS 0.80/0.87/0.93 元；考虑到雅砻江水光互补基地开工建设打开装机成长空间，给予22 年16倍PE，上调目标价至12.80 元，维持“增持”评级。

    Q2 业绩符合预期。公司1H22 营收227 亿元，同比+27.6%；归母净利润23.5 亿元，同比+0.3%。公司2Q22 营收117 亿元，同比+15.4%；归母净利润13.1 亿元，同比+17.3%，符合我们此前预期。2Q22 公司财务费用13.3 亿元，同比+36.8%，主要由于机组投产后项目借款费用化所致。

    两杨投产水电高增，火电电量同比下降。2Q22 公司境内控股企业上网电量354 亿千瓦时，同比+7.4%；平均上网电价0.350 元/千瓦时，同比+4.5%。2Q22 公司水电上网电量246 亿千瓦时，同比+41.3%，主要由于两杨机组全部投产及水电所在流域来水偏丰所致；火电上网电量90.6 亿千瓦时，同比-34.6%，主要与同期火电机组所在区域用电量下降及来水偏丰水电对火电挤出效应增强有关。

    雅砻江清洁能源基地开工建设，打开装机增长空间。雅砻江水电规划2030 年前新能源装机20 GW，抽水蓄能装机5 GW。22 年7 月雅砻江流域清洁能源基地 “十四五”首个水光互补电站柯拉（1 GW）正式开工建设，预计后续新能源有望接替两杨电站成为装机增长主力。

    风险提示：来水不及预期，电价低于预期，煤价超预期上涨，新能源发展不及预期等。