业绩简评

    8 月30 日，国投电力发布中报，2022H1 公司实现营业收入226.9 亿元，同比增加17.6%，实现归母净利润23.5 亿元，同比增加0.3%，扣非后归母净利润22.8 亿元，同比增加3.2%。2022Q2 实现营业收入116.5 亿元，同比增加15.3%，实现归母净利润12.1 亿元，同比增加16.8%。

    经营分析

    水电量价齐升，火电业绩仍承压。2022H1 公司业绩增长主因：1）两杨投产+来水偏丰+市场电价上浮，水电量价齐升。水电上网电量426.8 亿千瓦时，同比增加25.5%；平均上网电价0.285 元/千瓦时，同比增加3.2%。2）锦官送苏电价确定，带来利润弹性超15%。锦官电源组发电量占比近62%，总装机1080 万千瓦中约60%外送江苏。今年8 月1 日起，送苏价格确定为基准价0.319 元/KWh 加浮动价，较锦官21 全年均价上浮约14.8%。假设其全年上网电量550 亿千瓦时，对应利润可增厚1062.1 亿元。3）煤价仍高企但较高位回落，火电大幅减亏。22Q1/22Q2 公司毛利率分别为35.5%、38.7%，环比持续回升。考虑到煤炭保供稳价政策执行力度较强，预计下半年煤价将下行，公司盈利能力有望继续修复。

    两河口中游龙头价值初显，建设“风光水一体化”基地盘活水电调节能力。两河口、锦一、二滩分别有多年、年度、季度调节能力，可发挥协同效应。考虑到四川枯、汛期电价较平水期分别上浮24.5%、下浮24%，“汛蓄枯发”将显著提升盈利能力。此外，为盘活存量水电资源，四川规划建设可再生能源综合开发基地。公司获取项目有一定优势，风光装机有望加速增长；于两河口“水光互补”的百万千瓦级柯拉光伏电站已于7 月开工。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年实现净利润55.0/66.1/71.4 亿元， EPS 分别为0.74/0.89/0.96 元，对应PE 为14/12/11，维持“买入”评级。

    风险提示

    来水偏枯，煤价高企，用电需求疲软，新能源平价上网，电价涨幅不及预期风险等。