事件描述

    　　公司发布2022 年二季度主要经营数据公告：2022 年4-6 月，公司境内控股企业累计完成发电量362.47 亿千瓦时，上网电量354.15 亿千瓦时，同比分别增长6.59%和7.41%。

    　　事件评论

    　　来水偏丰拉动电量增长，水电业绩有望加速增长。二季度在雅砻江流域及大朝山水电站来水持续偏丰叠加两杨电站投产的拉动下，公司水电发电量达到247.10 亿千瓦时，同比增幅高达41.29%。电价方面，二季度水电或受结算周期影响，锦官电源组电价同比减少8.29%，但二滩及桐子林电站电价同比显著回升，而且两河口过渡期电价高于公司水电平均电价水平，因此综合影响下，二季度水电电价同比回落0.66%，保持相对平稳。整体来看，在电价保持平稳，而发电量显著回升的拉动下，预计二季度公司水电业绩或实现同比显著提升。之外，公司风电及光伏业务发电量二季度分别同比减少2.2%和增加22.87%，电价则分别同比增加18.61%和0.4%，风电电价的同比显著增长主因或系高电价电量占比提升以及市场化电价同比提升影响，因此预计新能源业务业绩或保持高速增长。

    　　电量承压叠加煤价高位，火电亏损或有所扩大。进入二季度，一方面受疫情影响，全社会用电量面临较大下行压力，而火电作为出力优先级靠后的电源，发电量受到更为严峻的影响；另一方面，二季度以来南方频降强降水，而雨水不但会显著改善所在省份流域来水，还会对降温需求产生较大影响，也就是说降雨既会从电力需求端形成一定压制，还会从结构上不利于火电的出力。因此公司位于广西、福建及贵州等南方区域的火电机组二季度发电量同比大幅下滑，而位于天津的机组也受疫情影响，发电量也大幅减少。综合来看，二季度火电受需求疲弱叠加水电大发影响下，发电量同比减少34.21%，降幅较一季度扩大25.08 个百分点。电价端二季度依然维持高位，火电平均上网电价为0.47 元/千瓦时，同比增加26.82%，环比维持稳定。成本端，二季度广州港山西优混Q5500 大卡库提价为1378 元/吨，环比一季度甚至回升了41 元/吨，依然维持高位，因此预计公司成本端将继续承压。整体来看，在煤价高位而电量同比大幅下滑的背景下，公司二季度火电业务亏损面或将环比一季度进一步扩大。

    　　燃料成本端拐点将现，经营压力或逐步释放。6 月中下旬，国家发改委开展煤炭价格调控监管政策拉网式调查，市场监管总局也要求突出电煤重点，严厉打击哄抬价格、串通涨价等违法行为。而且根据国家发改委披露，7 月13 日，全国调度发电量达到278.54 亿千瓦时，最高调度负荷达到12.22 亿千瓦，迎峰度夏能源安全和保供压力下需要通过推进电煤长协落地来保障火电发电能力。综合现实必要性与政策推进，我们认为电煤长协的兑现情况有望实现明显改善，助力火电盈利修复。

    　　投资建议：根据最新经营数据，调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.74 元、0.86 元和0.92 元，对应PE 分别为15.15 倍、13.00 倍和12.13 倍，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、来水波动风险；

    　　2、煤价非季节性上涨风险。